报告期内基金投资策略和运作分析
2016年全年国内生产总值(GDP)增长6.7%。具体来看,一季度经济出现较多积极因素,进入二、三季度之后,增长略显乏力,但微观数据下半年开始逐渐走强,并从四季度的主要经济指标中逐步反映出来。投资方面,一季度投资数据受十三五开年计划的影响较为强劲,但经济增长依然内生乏力,受到制造业投资的拖累,以及地产投资持续维持在低位的影响,二季度投资数据大幅下滑。三季度制造业投资企稳,随后在基建投资的持续发力下,四季度投资数据整体呈现出较为强劲的企稳迹象。受到2016年初以来房地产去库存政策的影响,地产销售数据出现了较大幅度的上涨,在9月30日之后,十六个重点城市依次推出了相应的地产调整政策,调控城市的销售金额和销量大幅下滑。但是全年房地产投资保持了相对平稳的走势,受销售的波动影响较小。全年来看,通胀比较温和。中上游价格则呈现大幅上涨的态势,但是对下游传导较弱。
2016年全年债券市场出现了较大幅度震荡,无风险收益方面,由于一季度的经济预期较好和信用事件冲击,债券市场收益率4月份出现了快速上行。权威人士讲话后,债市情绪更是大幅转向。此后英国退欧事件引发避险情绪及货币宽松预期上升,伴随6月末配置需求开始释放,推动收益率再度明显下行,中长端利率债收益率一度快速下行。四季度经济复苏预期增强伴随着海外利率上升造成的冲击,11月以来银行间市场流动性不断收紧,导致回购利率持续攀升。在债市收益率上升的背景下,由于资产端收缩传导的链条较长,去杠杆过程带来的市场调整剧烈程度超出预期。12月下旬在汇率贬值压力减轻,央行投放流动性后市场情绪出现缓解,短期和长期收益率出现快速下行,信用债调整较为缓慢,信用利差扩大。
本基金在2016年的债券投资继续维持相对合理的久期和组合杠杆,减持部分收益较低和资质相对较差的品种,以获取持有期收益为主要目标,维持组合流动性,并时刻关注信用风险。权益方面,利用转债的波段操作获取了部分超额收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为1.745元,本报告期份额净值增长率为1.75%,同期业绩比较基准收益率为3.95%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
由于16年四季度债券收益率大幅调整,债券市场的风险得到了释放,我们认为17年的债市是存在机会的。从基本面来看,宏观经济长期下行压力仍然存在,推动经济回升的动力仍然是基建和地产投资。基建投资依赖于稳增长的意愿,中央经济工作会议中对于稳增长的表态明显弱化,这意味着17年基建投资难以出现显著增长,甚至存在一定的退出风险。16年12月召开的中央财经领导小组会议明确提出要“抑制房地产泡沫”,虽然房地产投资在短期之内由于补库存需要仍然可以保持稳定,但是考虑到政府的表态,房地产的调控政策和利率抬升都会抑制房地产销售,预计17年房地产产业链对经济整体的带动会有所下降,包括房地产投资、房地产销售以及相关的一些消费。通胀方面,近期消费端通胀有所上升,主要是由于前期大幅下降的食品价格近期有所上涨,非食品通胀也有所上升,但幅度相对较小,并且由于居民收入的持续下滑,工业品价格的上涨很难对通胀产生明显的传导,通胀整体较为稳定。基于对经济增长和通胀的判断,预计货币政策可能会在短期内保持偏紧态势,利率可能会在高位震荡,但是随着经济下行压力增加,物价重新回落,货币宽松的窗口有望再次打开,基本面将利好债市。风险点主要来自于汇率的压力和监管的变化,美国经济复苏力度的不确定性会对货币政策和利率下行的节奏产生较大的扰动和影响,而在目前“防风险”的监管总体思路下,各种监管新规的出台可能会带来预期外的效果。综上原因,短期内债券市场仍然处于震荡格局,机会在于长期经济下行的压力,此外由于汇率和监管的不确定性,债券市场的波动性也会明显增加。
对于权益市场,我们认为可能的驱动力有三个:一是非市场力量和交易型资金的深度参与;二是业绩增长逐季改善;三是宏观和股市流动性的持续充裕,无风险利率总体维持低位。目前来看,这几点都存在不确定性,股票市场难以有趋势性机会,但是在改革预期和资产轮动下各种主题性机会仍将活跃。
我们将继续维持合理的久期和组合杠杆。根据市场情况调整持仓结构,选择有利配置时点,以获取持有期回报为主要目标并时刻关注信用风险。
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