华商稳定增利债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2017年债市，经历了2017年1月初至2月上旬和3月底至6月上旬、10月以来的三波调整，总体来看，主要受金融去杠杆、流动性和经济基本面预期等因素的影响。第一波调整10年期国债收益率由年初的3.1%左右上行至2月中旬的3.5%附近，主要受流动性的影响，一方面，1月底央行提高MLF利率、2月初提高逆回购利率；另一方面，年初超储率较2016年底出现明显下降，春节前后资金面相对偏紧也加大了流动性压力。第二波调整10年期国债收益率从3月底的3.28%左右上行至6月初的3.65%左右，3月初以至5月，银监会等部门陆续出台相关政策文件，金融监管趋于加强，是债市出现第二波调整的主要原因。第三波调整10年期国债收益率由9月底的3.61%左右上行至12月的最高3.94%。10月以来，经济韧性的显现、通胀预期的回升和市场对监管的担忧，是债市大幅调整的原因，交易型机构抛售止损进一步加大了债市调整的幅度。 除去急速上行的时期，利率均处于窄幅震荡的状态。较为明显的下行过程出现于6月初，央行公开市场操作的边际宽松和对流动性预期的安抚使市场情绪明显修复，长端收益率一度明显下行，市场出现了债牛前夜的说法，市场对年中经济的预期也较为悲观。但6月经济数据的超预期，7月中旬开始央行公开市场操作边际上有所收紧，以及7月召开的金融工作会议等，对市场行为形成压制。 信用债表现主要受流动性溢价影响，不同评级信用债收益率走势类似，不同评级信用利差走阔幅度有所不同。尤其是6月中旬至9月利率债走平阶段，机构纷纷采取票息策略，使信用债收益率出现阶段性的下行，信用利差也阶段性收窄。10月债市再度大幅调整，信用利差也明显走阔，中低评级走阔幅度小于高评级。 2017年的股市呈现明显的结构性行情，上证50全年涨幅25.08%，创业板指则全年下跌10.67%，走势的分化源于盈利的确定性和估值，市场风格整体偏向价值股。分行业来看，全年涨幅靠前的有业绩较好的食品饮料（53.85%）、家用电器（43.03%）、钢铁（19.74%）、非银金融（17.30%）以及有色（15.39%），跌幅靠前的有纺织服装（-23.85%）、传媒（-23.10%）、军工（-16.65%）、商业贸易-13.60%）、轻工（-12.62%）。
报告期内基金的业绩表现
截至2017年12月31日，华商稳定增利债券型证券投资基金A类份额净值为1.290元，份额累计净值为1.620元，本年度华商稳定增利债券型证券投资基金A类份额净值增长率为9.33%，同期基金业绩比较基准的收益率为3.51%，本类基金份额净值增长率高于业绩比较基准收益率5.82个百分点；华商稳定增利债券型证券投资基金C类份额净值为1.252元，份额累计净值为1.572元，本年度华商稳定增利债券型证券投资基金C类份额净值增长率为8.86%，同期基金业绩比较基准的收益率为3.51%，本类基金净值增长率高于业绩比较基准收益率5.35个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2018年，债券市场面临着多个方面的影响因素。一是宏观经济基本面。2018年我国宏观经济将面临较为复杂的国内和国际形势，年内经济增长上行压力与下行压力并存，宏观经济走势将对债市基本面造成较大不确定影响，通胀压力也逐渐显现，对债市的影响可能增强。二是货币政策。2018年，央行一方面需要继续运用货币政策工具，为经济发展营造良好环境，另一方面也需要抑制金融资产泡沫，防控金融风险，因此有可能采取更为灵活的货币政策，给债市走势造成不确定影响。三是资金面及金融市场风险情况。2018年，受经济基本面的影响，债券市场面临的风险状况可能更为复杂。在金融市场出现较大波动的情况下，受避险情绪影响，资金有可能流入债市，给债市带来一定利好，但另一方面，实体经济和其他金融市场的风险也有可能传递到债券市场，造成债市信用风险加剧，对债市造成不利影响。四是去杠杆进程的影响。今年以来，随着本轮金融去杠杆与经济去杠杆并行，债市出现了一定程度的调整，从中短期看去杠杆的深度和广度将会对债市造成较大的波动。 从债市走势判断来看，上半年还需要耐心等待，下半年或重回经济基本面的逻辑。上半年来看，金融监管政策对市场的压制仍然较强；受春节错峰、寒冬天气和原油价格上涨等因素影响，1季度通胀将明显抬升；尽管受环保限产等因素影响，年初经济或阶段性下行，随着春节后开工增多，经济表现或依然较好；流动性方面的话，春节后资金回笼压力较大，3月同业存单纳入MPA考核也可能对市场产生干扰。下半年来看，资管新规等监管政策落地，有助于市场交易行为的修复；同时，金融监管对实体经济的影响开始逐步显现，经济可能出现阶段性下行，通胀的压力也可能小于上半年。 债市策略方面，我们认为，2018年上半年仍需采取积极防御、谨慎投资的策略为主。配置价值逐渐显现，但仍然看不到趋势性的机会。2季度之后，监管落地，经济下行压力凸显下，债市可能出现较为明确的机会，此时可以考虑从防御转向积极主动，但需要注意控制杠杆和久期，把控信用风险和流动性风险，配置上以利率债和高等级信用债为主。 股市方面，我们预计2018年仍然以业绩确定性为主，仍将处于震荡市中结构性分化的状态，继续看好银行、地产、能源等业绩确定性较高且估值低的行业，消费白马仍有配置意义。