华商稳定增利债券A

管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2012年上半年,海外经济一直受到欧洲债务问题拖累,多个主权国家组成的经济体大大削弱了欧盟处理危机的能力,导致欧债危机反复发酵,大宗商品和海外股票市场大幅波动。与此同时,中国国内经济受房地产调控和经济结构转型的影响,GDP增速也出现了受控回落,在这个过程中,为了对抗过度回落的风险,央行连续出台了降低存款准备金率,降低人民币存款基准利率等方式为宏观经济托底。正是在这种上有压力,下有托底的宏观环境中,中国股市也走出了低位震荡的疲弱走势。与此相对照的是,债券市场在流动性相对宽松和资金成本持续走低的利好烘托下,走出了一波牛市行情。
在上半年的操作中,本基金小幅增持了城投债等受益于维稳政策的信用债,分享了本轮牛市的收益,在股票和可转债的配置上,本基金一直维持了相对较低的仓位,一定程度上规避了股市下跌的风险。与此同时,本基金还有选择的参与了新股申购,也获得了一定的效果。
报告期内基金的业绩表现
截至2012年6月30日,华商稳定增利债券型证券投资基金A类份额净值为1.021元,份额累计净值为1.021元,本报告期内基金份额净值增长率为5.69%,同期基金业绩比较基准的收益率为2.20%,本类基金份额净值增长率高于业绩比较基准收益率3.49个百分点;华商稳定增利债券型基金C类份额净值为1.015元,份额累计净值为1.015元,本报告期内基金份额净值增长率为5.51%,同期基金业绩比较基准的收益率为2.20%,本类基金份额净值增长率高于业绩比较基准收益率3.31个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们认为:从目前国债的收益率水平看,十年国债收益率已经隐含了一到两次的降息预期,从目前的基本面情况看,未来货币政策放松的力度是否能达预期仍然需要观察。在这样的逻辑下,长期国债收益率继续下行的空间有限。
对于信用债我们认为,在目前中国经济长期增长率下降的过程中,企业利润率下滑甚至出现亏损已经成为大概率事件,在这种情况下,信用事件在下半年可能会频繁发生,目前的信用利差水平对于收益的保护并不充分,所以,我们对下半年的信用市场持谨慎的态度。
所以未来操作我们主要是降低债券投资的整体久期,同时信用债上以短久期,高等级信用债为主,偏重防御。
在可转债方面,我们认为目前可转债对应的隐含波动率较高,目前的估值水平与正股相比,没有特殊的吸引力,所以对于可转债,暂时还是以防御为主。
股票:在前期政策尤其是信贷等财政政策大幅放松预期落空之后,市场出现了较大幅度的回落,但是我认为,六月份信贷显著高于预期,一方面表明宏观政策放松的力度可能不大,另外一方面也说明,目前中国经济增长的情况也可能好于市场的普遍预期,因此,短期在趋势的作用下,市场还有下探空间,但是也不必过于悲观,三季度整体机会较大。