报告期内基金投资策略和运作分析
一季度，在新冠疫情和海外市场大跌影响下，A股市场波动剧烈，行情分化明显。2季度，国内新冠疫情缓解，A股市场走出低谷，单边上涨，投资者风险偏好大幅上升，其中创业板指数表现最强。三季度，国内新冠疫情得到控制，经济活动继续复苏回到正常运行区间，上市公司经营明显改善。投资者信心企稳回升，总体市场都获得了正收益。四季度，我国疫情防控和经济发展得到进一步巩固和推进。经济活动没有受到偶发的散点疫情影响，基本面持续复苏。在社会各行各业努力奋斗下，我国经济韧性十足，在全球主要经济体中率先实现正增长，疫情后出现生机勃勃的发展势头。多数企业的经营也延续了三季度的复苏态势，龙头企业抗风险能力和竞争优势凸显，“十三五”规划完美收官。A股市场投资者信心也越来越强，经历三季度的休整后，四季度股票市场震荡上行，总体都取得了正收益。
全年来看，上证50上涨18.85%、沪深300、上证综指分别上涨27.21%、13.87%，深证成指、中小板指、创业板指分别上涨38.73%、43.91%、64.96%。分行业看，按总市值加权计算，全年表现排名前三的行业，分别为休闲服务（97%）、电气设备（97%）、食品饮料（90%），表现靠后的行业为建筑装饰（-8%）、房地产（-10%）、采掘（-11%）。以上数据表明，指数和个股在全年表现分化非常严重，尤其是以食品饮料为代表传统核心资产和以新能源为代表的新兴核心资产受到格外亲睐，自上而下选行业和自下而上选股对投资业绩起明显作用。
报告期本基金资产结构没有发生大的变化，主要围绕消费和服务型品牌企业进行投资，集中在具有良好现金流的龙头企业上。在全年的投资中，我们根据企业的基本面变化做出了一些调整，在一季度主要增加了医疗服务和白酒的投资，在三季度增加了免税的投资，在四季度我们择机卖出了顺鑫农业、美年健康和三七互娱，核心原因在于我们越来越意识到企业文化和管理层的重要性，我们也意识到企业经营的长期确定性对企业价值至关重要，因此我们置换成了竞争优势更为突出、管理出众和长期确定成长的相关企业。此外，四季度我们也少量布局了诸如医美、复合调味料等一些发展速度较快的细分赛道龙头公司。整体而言，报告期本基金的回报率超越了基准，也超越了所有的大类指数。其中我们也在一些企业投资中有深刻的经验和教训，我们越来越体会到生意模式和管理层对投资的重要性，我们在有些股票投资上付出了较大的机会成本。
报告期内基金的业绩表现
截至2020年12月31日，本基金基金份额净值为3.402元，份额累计净值为3.594元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为66.11%，同期业绩基准增长率22.48%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为，14亿人们（含4亿中产）对美好生活的向往是发展的源动力，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在构建和形成，“需求牵引供给、供给创造需求”，我们相信供需双方更高水平的平衡必将产生一个“水大鱼大”的内需市场，其中蕴含着丰富的投资机会。明年是“十四五”规划的开局之年，同时也是“建党百年”和“全面小康之年”。我们认为，顶层设计的发展规划将指引投资者长期预期。例如，经济增长方面，预计2035年GDP较2020年翻倍，意味着未来15年平均增速在4.7%左右。微观层面，上市企业的“十四五”规划也将给投资者未来五年的业绩带来指引。我们对A股优质资产的长期前景依旧乐观，我们相信会有一批优质的企业是时间的朋友，内在价值与日俱增。
我们未来依然会坚持我们的投资哲学：买股票就是买公司未来现金流的折现。我们的投资方向将聚焦在具有优质现金流的消费和服务领域的品牌企业上。关于聚焦的方向，结合国内外的经验，我们认为那些以“人”为本的消费和服务类生意，满足人性底层无尽的需求，更易理解，空间无限。而品牌是企业产品或服务在人们心中的印记，我们认为，品牌企业更具宽广护城河，往往历久弥坚。在选择品牌生意上，与以往不同的是，我们未来会更加重视企业文化和管理层的作用。我们越来越意识到，企业的经营根本是依靠人来实现的，企业团队的格局、眼光、能力、激励对企业的价值至关重要，过去我们在上面付出了很大的机会成本，我们希望未来能降低这种账面上不易看到的“损失“。当前市场有一个比较突出的问题是股票PE水平普遍都较高，流行的说法是“估值”高。我们把估值理解为未来现金流的贴现，而不是普遍认为的股价与短期盈利的比值。因此，我们评估股票贵不贵的核心依据是企业未来创造现金流的能力。理性来看，随着股价的上涨，潜在回报率会下降，当前，在我们聚焦和理解的企业里，以机会成本衡量，我们认为潜在回报率依然是可接受的。
未来，我们将巩固能力圈，长期聚焦消费和服务业品牌企业，提高看懂生意的能力，深入研究企业的投资逻辑和动态基本面，根据企业未来创造现金流的确定性以及成长性来估值，我们的投资组合将继续保持较高的行业和个股集中度。
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