报告期内基金投资策略和运作分析
宏观经济回顾： 报告期内，国内经济面临内外部的压力，增速有所放缓，全年GDP增速6.6%，四个季度GDP增速分别为6.8%，6.7%，6.5%和6.4%，呈现阶梯型下行的态势。分产业看，第一产业增加值64734亿元，同比增长3.5%，增速较上年降低0.4%；第二产业增加值366001亿元，同比增长5.8%，增速较上年降低0.3%；第三产业增加值469575亿元，增长7.6%，增速较上年降低0.4%。投资方面，2018年全国投资增长缓中趋稳，制造业投资和民间投资增速加快。全年全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，比上年增长5.9%，增速比前三季度加快0.5%。其中，民间投资394051亿元，增长8.7%，比上年加快2.7%。分产业看，第一产业投资增长12.9%，比上年加快1.1%；第二产业投资增长6.2%，加快3.0%，其中制造业投资增长9.5%，加快4.7%，是2018年为数不多的亮点；第三产业投资增长5.5%，其中基础设施投资增长3.8%。生产方面，2018年全国工业生产平稳增长，新产业增长较快。全年全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速缓中趋稳。分三大门类看，采矿业增加值增长2.3%，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%。高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值分别比上年增长11.7%、8.9%和8.1%，增速分别比规模以上工业快5.5%、2.7%和1.9%，新的经济动能规模较小，但增速较快。消费方面，全年社会消费品零售总额380987亿元，同比增长9.0%，创下2003年以来的新低，除了整体消费的疲弱，原油价格大幅下降和汽车消费显著下滑也是拖累消费同比增速的重要因素。 2018年社会融资规模增量累计19.26万亿元，比上年少增3.14万亿元。社融增速从年初开始持续萎缩，增速持续创下新低，一方面受到融资需求不振的影响，另一方面也与监管政策对融资渠道的限制有关。从结构来看，2018年对实体经济发放的人民币贷款增加15.67万亿元，同比多增1.83万亿元；委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票等非标融资近年来首次净减少，其中委托贷款较上年减少1.61万亿元，同比多减2.38万亿元；信托贷款减少6901亿元，同比多减2.95万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少6343亿元，同比多减1.17万亿元；债券融资方面，得益于二季度以来债券市场整体利率下行和市场风险偏好的回升，债券融资较上年有大幅增长，全年企业债券净融资2.48万亿元，同比多增2.03万亿元。“宽信用”是2018年四季度以来的政策的着力点，其重要观测指标即社融增速，目前从财政政策到货币政策都在为“宽信用”服务，但效果有限，社融增速何时触底将值得关注。 货币市场回顾： 去年全年，央行一共进行了4次降准，资金面整体保持合理充裕。1月-2月，货币政策表现为稳健中性，央行削峰填谷，普惠金融定向降准以及 “临时准备金动用安排”（CRA），充当了春节期间货币市场的稳定器。年后存款存单利率迅速下降，并维持稳定。 3月份央行跟随美联储加息节奏，上调公开市场操作利率5bp。由于上调利率的幅度并没有超出市场预期，因此资金面没有变紧，甚至出现更加宽松的局面。加上金融去杠杆，银行缩表不愿意承受太多负债，3月中后旬存款存单同时快速下行。3M（AAA）存单下降到4.2%左右，6M(AAA)存单下降到4.35%左右。4月受中美贸易摩擦加剧影响，央行宣布利用定向降准置换MLF，向市场释放流动性。但是由于宣布日与执行日相差一周，市场预期提前，资金面一度紧张。存款价格受降准消息影响，在宣布降准后下降到低位，3M下降到3.75%，6M下降到4.04%，但随着资金面趋紧，存款价格回归至4月初的位置。存单价格变化较大，先快速下行，但随着降准执行日的临近，3M存单回归到略高于降准公布前水平，6M回归到略低于降准公布后水平。5月、6月央行开启呵护资金面模式，维持资金面稳定宽松，存单利率缓慢上行，抵消了降准的影响。6月底宣布年内第三次降准，7月初实施，此后央行宽松的货币政策得到确认，货币政策由3月份的“稳健中性”转变为“松紧适度”。 7-9月MLF超量续作，持续投放中长期流动性，使得存单利率加速下滑，1M、3M期限存单利率均在8月创出2016年以来的新低。银行间质押式回购利率全面回落，短端利率水平回归到2016年上半年宽松的水平。存单存款利率集体下行，6M存单发行利差明显分化，3M（AAA）存单下降到3.3%附近，6M存单(AAA)下降到3.6%附近。存款利率保持6月中下行趋势，3M最高存款利率为3.4%，6M最高存款利率在3.7%。进入10月份，在央行宣布年内第四次降准1%之后，资金利率继续走弱，但维持在2.55%之上。存单利率触底反弹，3M(AAA)维持在3%，6M(AAA)维持在3.36%的水平，各期限利差收窄。存款利率趋势同存单一致，10月份开始，银行收长期限存款的意愿增加。11月至12月中旬资金面一直保持宽松，跨年前4-7个工作日，由于央行维持4个交易日净回笼，R007、DR007跟随上行，最高分别到5.92%，3.07%，但是远低于往年跨年时点；但银行间隔夜利率不断下行，银行融出跨年意愿极少，资金面小幅度紧张。从11月份开始，随着春节的临近3M存款利率不断提高。由于此时3M资金成跨春节资金，在11月末价格超过6M存款价。此后3M维持上行趋势。年末时点3M上升到3.5%，6M上升到3.7%。年底存单利率整体上行，监管指标影响部分银行发行放量，其中3M存单利率上行更快。非银交易日最后一天，央行进行了大量投放，净投放量2500亿，跨年最后一个工作日，央行再次投放2300亿给银行，补充市场流动性，短端利率顺势而下。银行间7天质押式回购利率（DR007）从2017年末的2.9%左右下降到目前的2.6%左右。存单利率回到7月份降准后的低位水平，3M(AAA)在2.63%，6M(AAA)在2.78%。 总体来看，央行越来越多地运用和创新结构性货币政策工具精准调控，完善普惠金融定向降准优惠政策的考核口径，具体操作包括：扩大MLF等工具担保品范围，在宏观审慎评估中增设小微企业、民营企业融资转向指标，三次增加再贷款和再贴现额度共4000亿，下调支小再贷款利率0.5%，年末又创设定向中期借贷便利（TMLF）工具，根据金融机构对小微企业、民营企业支持情况，以优惠利率向其提供长期稳定的资金来源。 基金操作回顾： 回顾2018年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在具体投资上，根据市场行情的节奏变化及时进行了合理的组合调整。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A类份额净值收益率为3.5301%，同期业绩基准收益率为1.3687%，B类份额净值收益率为3.8279%，同期业绩基准收益率为1.3687%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2019年，我们预计未来经济增长仍有进一步下行压力。主要有以下两个逻辑：首先，地产部门未来趋于回落。今年以来地产开发商为回笼资金加快开工对经济形成支撑，但是当前地产销量增速回落迹象日趋明显，棚改货币化政策调整、PSL投放量明显回落意味着三四线城市失去了房地产销售的重要支撑，2019年地产部门的回落尤其是施工端的回落将对经济形成下行压力。其次，出口增速可能回落。除了中美贸易摩擦这一不确定性之外，海外主要经济体逐渐步入经济下行周期，需求增速面临放缓，对中国外需这是不利因素。通胀方面，我们认为通胀压力可控。由于通胀从根本上由总需求所决定，经济回落过程中，通胀压力总体可控，主要是对市场预期形成阶段性扰动。 政策面方面，在宽信用取得明显成效之前，当前的政策立场不会发生根本变化。货币政策将维持中性偏宽松的立场，为宽信用创造相对有利的货币环境，但资金利率大幅下行概率也不大，预计将维持流动性的相对宽松。 从市场本身来看，在宽货币的政策下，我们认为货基收益率未来将维持低位波动，但下行空间有限，仍然可以把握住关键时点进行配置以拉高收益率。
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