招商理财7天债券B

报告期内基金投资策略和运作分析
宏观经济回顾：
2020年上半年，新冠疫情冲击宏观经济，经济基本面走出了先大幅回落再回升的态势。投资方面，上半年投资呈现前低后高的态势，1-2月固定资产投资同比增速仅为-24.5%，随后稳步回升，至6月固定资产投资累计同比已恢复至-3.1%。具体来看，1-6月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长-2.7%，增速较1-5月回升3.6个百分点。经过上半年地方债和专项债的大规模发行，各类基建项目投资进度较快，尤其是在5-6月，预计下半年基建增速仍会进一步回升。上半年疫情冲击下，地产销售端表现不佳，但银根松动后，伴随疫情控制后，房地产销售出现回暖迹象，房地产企业拿地热情不减，地产投资迅速回暖，1-6月房地产投资增速1.9%，较1-5月回升2.2个百分点。消费方面，上半年消费数据较为疲弱，但趋势向好，仍在从疫情冲击中逐步回暖，6月社零增速-1.8%，恢复不及投资，分项看，可选消费恢复最快，一直保持强势的是通讯器材，房地产后周期的建材、家具、家电恢复都较快，预计这些恢复仍会维持。出口方面，上半年出口数据好于预期，1-2月出口同比仅为-17.2%，但随后有所恢复，6月出口已经是0.5%的正增长，从海外基本面来看，全球主要经济体运行呈现先疫情冲击后缓慢恢复经济秩序的走势，但尚不明朗的贸易摩擦局势，二次疫情的影响，全年的出口前景仍然很难恢复到疫情前状态。生产方面，工业增加值增速也走出了前低后高的走势，2月工业增加值增速仅为-25.9%，随后稳步回升，至6月，规模以上工业增加值同比增长4.8%，较5月进一步回升0.4个百分点。工业增加值的分项中，二季度中游行业恢复较快，负值收窄。计算机通信、医药制造、黑色金属产业维持了正增长，这分别对应了疫情后，高科技、医药、新基建板块的回暖。预计三、四季度工业增加值有望进一步回升到5%以上。
债券市场回顾：
2020年上半年，随着新冠疫情发展、经济基本面的恢复和逆周期政策节奏，债券收益率走出了先下后上的走势。基本上可以分为四个阶段，1月1日-1月23日为疫情爆发前阶段：这一阶段的典型操作是央行1月1日公告1月6日下调金融机构存款准备金率0.5%个百分点，这一操作略超市场预期，在宽松氛围下，10年国债收益率从3.14%逐步下行到2.99%。1月24日-3月9日为疫情国内爆发到控制阶段：这一阶段，国内疫情开始爆发，并逐步在3月底得到控制，央行货币政策一马当先，在流动性投放、降准降息等方面都有宽松操作，1-2月各项经济数据大幅负增长以及3月初复工复产依旧缓慢，加剧了市场担忧，同时疫情也开始在国外蔓延。10年国债收益率从2.99%快速下到2.52%，幅度达到47bp。3月10日-4月30日，这一阶段是疫情国外爆发到控制，国内复工复产：债市收益率2次回升又2次探底，收益率水平在最后几乎与阶段二最后持平。这一阶段央行货币政策继续宽松但疫情控制后经济企稳预期也使得债市收益率很难单边向下。3月中旬由于美联储宽松政策不及预期，沙特俄罗斯发起原油价格战，美股大跌甚至引发了一定程度上的全球流动性冲击，中债在3月中旬也被抛售甚至出现了20bp的回升；5月1日-6月30日，国外疫情逐步控制，国内经济复苏阶段：这一阶段10年国债收益率从2.53%逐步回升到2.82%的水平，回升幅度约30bp，但5年国债回升幅度更高，达到了80bp，债市走出了明显的熊平。对于信用债来说，信用利差在疫情后走势为先快速收窄，随后利率债收益率继续向下信用利差拉大，随后4月伴随利率债快速调整，信用利差有所收窄。
目前债市处在经历5-6月调整后的震荡阶段，经济基本面仍处在复苏阶段，而逆周期政策尤其是货币政策停止了持续放松的步伐，资金利率中枢有所抬升。但债市收益率在调整中逐步回到疫情前的水平。考虑到疫情后，经济增长很难立刻恢复到疫情前状态，而逆周期政策也很难立刻退出，潜在经济增速可能进一步下行，这都对目前的债市形成了有力的支撑。
基金操作回顾：
回顾2020年上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，我们在市场收益率大幅波动的过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

报告期内基金的业绩表现
截至转型后报告期末，本报告期（2020年4月29日-2020年6月30日）招商理财债券7天A份额净值增长率为0.12%，同期业绩基准增长率为0.24%；
截至转型前报告期末，本报告期（2020年1月1日-2020年4月28日）招商理财7天债券A份额净值收益率为?0.5230%，同期业绩基准收益率为?0.4463%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
市场展望：
展望2020年下半年，对于债市建议保持客观理性。基本面，三、四季度经济复苏仍会持续，预计GDP和工业增加值进一步回升，PPI见底回升，工业企业利润进一步改善，固定资产投资方面基建和房地产投资仍然能维持强势，但是复苏的程度将有所放缓。政策面，货币政策的方向重点是宽信用，直达实体，对于套利空转和金融风险是严格防范的。资金面已经有所收紧，但进一步大幅收紧还需要看到经济快速的复苏，这一可能性较低。结合目前经济基本面、政策节奏、市场节奏和收益率水平，经济恢复接近平衡阶段，资金利率水平抬升后进入平台阶段，中短期债券收益率水平较为合理。此外，经济复苏到均衡水平后仍有脆弱性，中美关系仍有较大不确定性，下半年债市仍有可把握的机会。