报告期内基金投资策略和运作分析
宏观经济回顾：
报告期内，国内经济受疫情影响增速明显回落，全年GDP同比增长2.3%，增速较上年放缓3.8个百分点，GDP名义值首次突破一百万亿元。分季度看，由于中国政府对疫情防控得当，在全球率先实现复工复产，经济自二季度起开始逐月逐季地较快复苏，四个季度GDP增速分别为-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%，三季度时就已实现GDP累计增速的同比转正。分产业看，第一产业增加值77754亿元，同比增长3.0%，增速较上年回落0.1个百分点；第二产业增加值384255亿元，同比增长2.6%，增速较上年回落3.1个百分点；第三产业增加值553977亿元，增长2.1%，增速较上年回落4.8个百分点，这一结构性分化体现出疫情对服务业的冲击最大，制造业其次，农业受影响相对较小。投资方面，2020年全国投资增长出现较大幅度放缓，全年全国固定资产投资同比增长2.9%，增速较上年回落2.5个百分点，其中基建投资略有反弹，起到一定逆周期调节作用，全年同比增长3.4%，增速较上年加快0.1个百分点，随着净出口持续超预期以及经济中顺周期力量逐渐增强，政府通过基建托底经济的必要性有所减弱。房地产投资在疫情影响下表现出了较强韧性，全国全年房地产开发投资同比增长7.0%，增速虽然较上年放缓2.9个百分点，但依旧对整体投资增速起到重要拉动作用。在地产三道红线、银行房地产贷款集中度管理制度等房企融资限制政策频出的背景下，地产投资增速持续承压，不过由于一二线城市住房销售较强，房企新开工仍有支撑。2020年制造业投资大幅下滑，是固定资产投资增速放缓的主要原因之一，全年制造业投资同比增速降至-2.2%，较上年大幅回落5.3个百分点，创下近年来的新低，疫情冲击下的停工停产和终端需求持续低迷是制造业增速放缓的主要原因。消费方面，2020年全年社会消费品零售总额391981亿元，同比下降3.9%，分行业看，拖累社零增速的主要因素为石油制品和地产后周期产品消费，随着人们对疫情常态化的适应性增强，服务消费、线下消费回暖趋势较为确定，最新12月社零增速当月同比已恢复至4.6%。对外贸易方面，2020年全年出口金额同比增长3.6%，增速较上年提升3.1个百分点，其中四季度的出口金额单月同比增长均维持在10%以上的高位水平，这主要是全球疫情下海外供给恢复显著弱于需求、中国制造业产能填补供给缺口所致，可以看到2020年全年实现贸易差额37096亿元，较上年增长27.4%。生产方面，2020年全国工业生产在疫情期间停工停产的影响下明显趋缓，全年全国规模以上工业增加值同比实际增长2.8%，增速较上年回落2.9个百分点。分门类看，采矿业增加值同比提升0.5%，增速大幅回落4.5个百分点；制造业增加值同比提升3.4%，增速回落2.6个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比提升2.0%，增速大幅回落5.0个百分点；高技术产业增加值同比提升7.1%，增速回落1.7个百分点。
债券市场回顾：
2020年，突如其来的新冠疫情及后续的政府政策应对、宏观经济走势，成为了大类资产运行的主线，债市走出了上涨、调整、企稳的走势。2020年的债市主要分为三个阶段：
第一阶段1-4月份：债市走出快牛行情，疫情冲击，经济停滞，央行宽松，债市快牛，10年国债收益率从3.15%下探至2.5%。1-4月份，大类资产价格的反映大致经历“经济弱复苏—疫情冲击下的避险升温—流动性宽松风险偏好回升—全球risk-off—海外流动性冲击——流动性危机解除，资产普涨”，流动性是大类资产的核心推手。1）1月20日-2月3日：公共卫生事件集中在中国，海外风险偏好快速下降，股市、原油等明显下跌，避险资产债券、黄金上涨。市场矛盾为国内疫情。2）2月3日-2月20日：国内疫情防控显成效、流动性宽松、政策“疫情防控+企业复工”两手抓、人民币贬值预期减弱，风险偏好回升。市场矛盾为流动性和对冲政策。3）2月20日-3月9日：海外疫情快速蔓延，美联储紧急降息后引发全球宽松预期，市场矛盾为全球risk-off。4）3月9日-3月20日：海外发生流动性危机，资本外流，避险风险资产齐跌，现金最优。市场主要矛盾为海外流动性危机。5）3月20日-4月30日：美联储宽松救市，QE+2万亿财政刺激，流动性危机解除，资产价格普涨。对债市而言，核心主线是流动性超预期宽松，曲线牛陡。
第二阶段5-11月：债市调整，疫情可控，经济复苏，流动性转向，长钱不足，股债跷跷板，信用风险爆发等先后成为债市调整的主要原因，10年国债最高调整至3.34%的高位。5-6月经济环比改善、货币政策宽松不及预期，房地产明显好转；7月整体震荡，股债跷跷板+利率到达疫情前点位后停滞不前；8-10月利率抬升，主要原因是长钱不足、超储率下降、银行NCD利率回升以及流动性紧张的冲击，叠加经济回暖预期，但9-10月主要信用债几乎没有调整；11月，信用风险事件爆发，利率、信用均有所调整，信用利差快速走阔；
第三阶段12月：受益流动性转好，债市企稳，11月末开始，资金面迎来了较为意外的宽松，叠加市场对2021年1季度经济预期不佳，债市收益率回落，10年国债收益率下降20bp至3.14%。12月，受央行MLF操作影响，资金面较预期宽松和NCD利率回落，市场并未理会较好的宏观数据，各债券品种收益率有所下行。
基金操作回顾：
回顾2020年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，我们在市场收益率大幅波动的过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。
报告期内基金的业绩表现
截至转型后报告期末，本报告期（2020年04月29日-2020年12月31日）本基金A类份额净值增长率为1.27%，同期业绩基准增长率为0.93%，B类份额净值增长率为0.04%，同期业绩基准增长率为0.00%。
截至转型前报告期末，本报告期（2020年01月01日-2020年04月28日）本基金A类份额净值增长率为0.5230%，同期业绩基准增长率为0.4463%，本报告期内，基金持有人未实际持有本基金B类份额。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2021年，对于债市建议保持客观理性。全年来看市场震荡概率较大，但票息回报较高。具体来看：1、中央经济工作会议定调“不急转弯”，财政和货币政策的退坡可能需要等待经济的恢复；2、2021年各主要宏观经济数据前高后低、财政扩张放缓、政府债券供给下降、调控房地产、资管新规再出发等条件有利于债市；3、债市不利因素亦存在：预计疫苗2021年普及并带动欧美和全球中期复苏趋势，未来欧美企业仍有补库和资本开支的潜在需求，同时财政刺激和货币宽松局面加剧商品通胀；4、近期国企债券违约事件后，信用利差拉开，部分债券票息具有吸引力，市场风险偏好更趋向流动性好的高质量信用债，银行理财净值化也会加大这一趋势；5、低资质主体估值收益率难以修复或成常态，未来信用价值的挖掘应更关注事件冲击下的错杀机会。2018年民企违约潮后，低等级企业债券信用利差始终在高位震荡，同时2017年存量企业自身隐含评级整体呈下降趋势；永续债发行占比提升并不乏高收益AAA评级国有品种，高收益永续债供给进一步挤占了低等级高收益债的市场需求；网红品种形象难以改善或成为长期趋势，应谨慎参与。
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