报告期内基金投资策略和运作分析
宏观经济回顾：
2021年上半年，国内经济仍在复苏区间，但复苏动能有所减缓。投资方面，最新的6月固定资产投资完成额累计同比增长12.6%，较一季度末25.6%的累计同比有所下降，以2019年同期为基数来看，上半年固定资产投资两年平均增速为4.5%，投资端略有回升。其中地产在政策管控力度加大、限制政策频出的背景下投资韧性依然较强，主要是下游销售较好带动所致，6月房地产开发投资累计同比为15%，两年平均增速为8.5%，为固定资产投资提供较强支撑；制造业投资恢复依然低于平均水平，受近期上游原材料价格上涨影响，制造业企业整体资本支出意愿不强，6月制造业投资累计同比为19.2%，两年平均增速2.6%，绝对增速位于低位，但较一季度环比有所回升；基建投资在今年严控地方政府债务的背景下增长空间不大，6月基建投资累计同比为7.15%，两年平均增速3.5%。消费方面，6月社会消费品零售总额累计同比为23%，两年平均增速为5.8%，消费虽有恢复但边际放缓，较疫情前8%左右同比增速仍有一定差距，这可能与疫情常态化下居民消费方式尚未完全恢复以及普遍认为未来收入不确定性较大有关。对外贸易方面，受海外疫苗接种进度提速以及经济复苏影响，国内出口依然强劲，6月出口金额累计同比为38.6%，两年平均增速为16%，但考虑到海外供给逐渐恢复，出口增速未来变动方向不确定性较大。生产方面，疫情后国内供给和消费端复苏均较好，叠加外需强劲，生产数据持续保持高位，6月工业增加值累计同比为15.9%，两年平均增速7.3%，高于疫情前平均水平，其中高技术产业和装备制造业表现较好。6月PMI指数为50.9%，二季度以来呈环比下行趋势，但供给端仍相对充裕，目前PMI指数已连续16个月保持在荣枯线以上，其中6月生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%。预计2021年下半年经济增长依然保持韧性。
债券市场回顾：
2021年以来，债券市场走出了先调整后上涨的趋势。资金面是2021年上半年债市走势的核心矛盾。上半年债市走势可分为两个阶段：
阶段一：1月1日-2月10日（春节前）：1月初，资金面宽松余威仍在，债市收益率小幅下行。1月中旬后，央行进行连续净回笼，资金利率大幅抬升。同时，A股、商品、海外市场美股均大涨，美债调整，多重压力下，中债开启一波调整，10年国开调整达25bp；
阶段二：2月18日-6月30日（春节后至年中）：这一阶段，债市经历春节前的调整后，重回上涨的轨道，10年国开收益率下行约30bp，与1月初水平相似，但各期限各等级信用利差较年初压窄，这一过程较为波折，债市多空因素交织，收益率下行较为曲折。市场的担忧有：资金面虽然平稳，但市场预期央行亦不会进一步宽松；二三季度是利率债的供给高峰期；物价上涨持续超预期；外围环境上各主要发达国家伴随疫苗接种经济逐步恢复，美联储展现鹰派态度，美债调整。但最终，利率债供给高峰在二季度没有迎来，社融持续回落显示融资需求走弱，政策限制下房地产和基建需求偏弱形成阶段性的资产荒，这使得债市收益率最终在震荡中逐步回落。
基金操作回顾：
回顾2021年上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，上半年本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A类份额净值增长率为0.91%，同期业绩基准增长率为0.68%，B类份额净值增长率为0.08%，同期业绩基准增长率为0.02%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
市场展望：
基本面方面，5月经济数据尤其是复合增速与4月相比，工业增加值和投资并没有延续上行，可能原因在于2021年3、4月的改善较快，更主要的是基数效应。制造业投资和消费作为反应较慢的经济变量，依然出现了缓慢上行的趋势。调查失业率与2018-2019年阶段水平几无差距，但存在结构性矛盾，就业加消费的持续好转，将成为货币政策进一步回归中性的有力支持。总之，5月诸多数据复合增速的回落，并不能完全说明经济增速的见顶，仍然需要更进一步的观察。展望下半年，我们认为，疫苗接种带动服务业和地产销售景气上行，叠加仍有余地的财政政策，会进一步支持下半年经济发展。
资金面方面，1-6月资金利率中枢整体呈现先升后降趋势，临近年中资金利率呈现季节性上涨，与央行“不急转弯”的表态一致，跨月、跨季和跨半年资金面的紧张程度不高，也带来了较好的杠杆息差。预计下半年伴随经济进一步好转，央行可能将资金利率中枢小幅上移。
政策面方面，宏观政策、财政政策和货币政策努力的方向没有太大改变，仍然是支持小微、科创、绿色发展、制造业和消费。下半年值得关注的政策重点是地方政府隐性债务的处理以及金融防风险会否有新的监管政策。
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