报告期内基金投资策略和运作分析
宏观经济回顾：
2021年，国内经济在疫情后呈现复苏态势，全年GDP同比增长8.1%，增速较上年提高5.9个百分点。分季度看，由于2020年基数前低后高和下半年以来地产拖累、基建乏力等问题，2021年经济增速呈现前高后低态势，四个季度GDP增速分别为18.3%、7.9%、4.9%和4.0%，下半年以来GDP增速跌破5%。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长4.9%，两年平均增速为3.9%，投资端表现一般。其中房地产投资自6月以来持续下滑，且下滑幅度较大，12月房地产开发投资累计同比增长4.4%，两年平均增速为5.7%，主要是房企在融资端受限政策频出以及地产销售超预期下滑背景下拿地和新开工意愿下滑所致；基建投资在今年严控地方债务的背景下增长空间较小，虽然财政要求专项债发行尽快形成实物工作量，但落实到具体投资层面尚需一定时间，且2021年稳增长压力不大的背景下政府用基建托底经济的意愿不强，12月基建投资累计同比增长0.2%，两年平均增速为1.8%，基建投资增速持续放缓，不过后续在财政前置、专项债发行提速的预期下有望抬升；地产和基建走弱带动固定资产投资整体下行，而制造业投资表现较好，对整体固定资产投资形成支撑，12月制造业投资累计同比增长13.5%，两年平均增速为5.4%，这可能与出口持续高景气拉动制造业投资有关。消费方面，12月社会消费品零售总额累计同比增长12.5%，两年平均增速为4.0%，其中餐饮消费两年平均增速为-0.5%，消费数据在疫情反复和居民收入高不确定性的情况下依然偏弱。对外贸易方面，受海外主要国家经济高景气度影响，国内出口依然强劲，12月出口金额累计同比增长29.9%，两年平均增速为16.0%，但在海外加息预期抬升、经济复苏态势趋缓以及高基数效应影响下，未来出口增速有较大下行压力。生产方面，国内供给端下半年以来持续走弱，12月工业增加值累计同比增长9.6%，两年平均增速为6.1%。12月PMI指数为50.3%，11月以来PMI已连续两月回复至荣枯线以上，其中12月生产指数和新订单指数分别为51.4%和49.7%，反映经济在边际上呈现弱复苏态势。
债券市场回顾：
2021年债市收益率前高后低，全年收益率中枢震荡下行。上半年主线是资金面从紧到宽和资产荒，下半年主线是基本面回落超预期和货币政策降准降息。全年债市运行大体可以分为五个阶段：
第一阶段，1月初-2月中旬，债市调整，10年国债收益率从3.15%左右上升至3.3%左右。主要原因是春节前，央行对春节流动性的货币政策工具操作不及市场预期，资金利率大幅回升，春节期间，海外权益市场、大宗商品大涨，节后债市收益率再度回升。
第二阶段，2月下旬-6月末，债市震荡走强，10年国债收益率从3.3%左右下行至3.05%。主要原因是资金面开始转松，股市下跌部分资金转向债市，此前机构认为的利率债供给冲击迟迟未至，社融增速逐步回落，金融机构欠配压力显现。
第三阶段，7月初至8月初，央行超预期降准，债市快速走强，10年国债收益率从3.05%下行至2.8%区间。7月7日国常会年内首次提及降准，7月9日降准落地，此时债市主要矛盾变为国内宏观基本面从改善转向下行同时货币政策开启新一轮宽松周期。
第四阶段，8月中旬至10月中旬，多部委释放宽信用信号，房地产政策纠偏，供给侧因素导致煤炭价格上涨，PPI快速回升，10月中旬央行的金融数据新闻发布会释放信号明显偏向宽信用，降准预期落空后10年国债收益率再度回升至3.1%左右。同时，债市摊余成本法理财整改冲击银行二级债资本债和银行永续债。
第五阶段，10月下旬至12月底，主要是央行重新加大公开市场操作，资金利率回落，同时12月再度开启降准和降LPR的操作，10年国债收益率回落至2.8%以下。
基金操作回顾：
回顾2021年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本基金在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A类份额净值增长率为1.74%，同期业绩基准增长率为1.37%，B类份额净值收益率为0.56%，同期业绩基准收益率为0.38%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
市场展望：
展望2022年，我们认为影响债券全年趋势的主线是两个逻辑的碰撞，即短期政府希望拉回潜在经济增速的决心和未来3-5年中国经济潜在增速下台阶的趋势。这也意味着债市在目前收益率偏低水平状态下，一方面收益率波动会有所加大，另一方面收益率中枢或进一步下移。债市的波段操作非常重要。收益率水平偏低情况下，转债市场也将面临更大的关注。
具体来看，上半年GDP同比增速可能仍为下行，下半年有望转为回升。在此背景下，资金利率对于利率债非常重要。2022年上半年，经济增长仍然有一定压力，但拉动经济的地产行业很难有2015-2016年的政策大放松，稳增长需要其他抓手。央行出于支持产业结构调整尤其是支持绿色产业发展的思路，预计会通过释放一定低成本的资金予以支持。资金面仍将维持较为宽松的格局，如果消费、地产未能企稳，而出口再度下行，总量上，在2021年12月降准的基础上，2022年一季度在利率层面上予以适度宽松的可能性较大。如此在2022年上半年资金利率中枢有望在目前水平进一步下行，带动一波债市行情。
政策层面上，中央经济工作会议对稳增长表态极为明确，在2018年经济工作会议后于2021年重提“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”和“六稳”、“六保”，指出“要保证财政支出强度，加快支出进度”、“适度超前开展基础设施投资”，“宽信用”的信号愈加明显。货币政策继续宽松，央行在12月推出了2021年第二次降准。财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46万亿元。在宽信用已经关注到地产和基建的阶段下，则债市也可能会存在阶段性的回调。
策略方面，短期看，社融数据超预期后，10年国债上到2.85%附近，组合将考虑适当降低久期，避免1季度宽信用发酵和货币政策宽松预期落空，叠加宽信用预期下股票行情可能持续，债市市场久期杠杆偏高交易偏拥挤，给债市带来调整；中期看，政策调控逐渐呈现“轻总量重结构”的特征，更多使用结构性工具进行精准调控，利率的波段区间有所降低，抓取波动来做超额收益的难度加大，此时市场应对的作用大于预测。
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