报告期内基金投资策略和运作分析
2017年基本面数据较为平稳，但结构上呈现一定的波动，一季度冲高，二、三季度逐季下滑，四季度则出现较为明显的回升迹象。结构上，各项投资数据自7月份出现大幅下滑后，8月份均出现不同程度的回升，制造业投资的回升较为显著，基建投资则在12月份出现较大幅度的下滑，可能与年底预算约束有关，房地产投资数据自4月份开始就有所放缓，8-10月份有小幅回升，之后基本走平。融资数据方面，2017年整体一直不弱，即使在4、5月份财政部增强对地方政府债务规模的管控之后也未看到融资数据的明显下降，直至12月份有较为明显的下滑，但是单月的变动可能与年底额度有关。 通胀方面，CPI全年在1-2%之间，主要受到较低的食品价格的压制。从变化上看，中上游价格的上涨持续对非食品的CPI有推动作用，另外能源价格上涨对通胀的向上影响在逐渐显现。 债券市场方面，2017年在整体经济相对平稳的情况下，收益率出现大幅度的上升，10年金融债上行114BP，信用债上行140BP左右。曲线呈现较为明显的平坦化，1年金融债上行150BP。信用利差和级别利差整体上行不明显，仅高等级品种上行20BP左右。短端资金成本不断推高，同业存款和存单利率也持续上行推动债券市场收益率向上变动，半年存款在2017年年底最高上升至5.7%的高点。 操作上，组合在上半年保持了相对偏短的久期和偏低的仓位，主要针对季度末进行了一些波段操作；下半年，基于财政部开始收缩地方政府债务融资、打压地方基建投资的判断，组合陆续拉长了有效久期，在四季度承担了一定的资本利得损失。在11月经济数据出台后，基建投资仍然稳健，本组合对久期进行了调整，回到短久期高收益的策略，等待进一步的经济下行信号。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.233元，本报告期份额净值增长率为0.98%；C类基金份额净值为1.208元，本报告期份额净值增长率为0.58%；同期业绩比较基准收益率为-2.94%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为2018年基本面可能仍然平稳。能否出现基本面的走弱，关键还在于政府针对地方政府债务的收缩程度与支持基建投资力度之间的平衡。近年来基建投资在经济整体投资增长的占比持续攀升，经济增长中投资对基建的依赖达到前所未有的新高，这使得经济增长受基建投资力度变化的影响非常大。由于大部分的基建投资自身现金流难以覆盖成本，大规模的基建投资意味着持续累积的债务缺口，这一模式难以长期持续。短期来看，基建投资下滑的幅度仍取决于中央层面“去杠杆”和“稳增长”的平衡。目前我们观察到，针对地方政府债务控制的力度较强，但同时中央也并未放弃经济增长目标，“稳中求进”依然是工作的总基调，似乎短期也难以看到基建投资的大幅下行。房地产投资方面，目前居民的购房意愿依然较高，而棚改等政策力度依然不低，在库存不高的情况下，预计2018年整体的房地产投资依然平稳。制造业投资的同比增速已经在筑底，难以回到前期的下行通道，未来的不确定性主要在于上升的幅度。 另外一个风险点在于通胀，我们观察到2017年四季度以来油价已经开始成为助推通胀上行的因素，未来对通胀上行的牵引值得关注。 在基本面没出现大幅走弱的情况下，整体的监管政策和货币政策不会出现明显变化，债券市场的结构性问题依然存在，债券市场收益率水平难以看到明显的下行空间。不过考虑到收益率水平已经达到较高水平，且曲线较为平坦，通过配置短端品种，在不承担过多的久期风险的情况下，组合依然能够获得较好的静态收益，同时我们持续关注经济下行的时点和债券市场的趋势性机会的介入时点。 实际操作中，本组合计划维持目前偏短久期，根据市场情况适度调整结构，优选一些性佳比高的个券提高静态收益，同时积极调整组合的流动性和灵活性，等待经济下行信号进一步增加久期和仓位。
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