易方达信用债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2018年上半年经济数据整体平稳，但结构上差异较大。工业增加值、GDP增速、零售和进出口、通胀数据均表现较为平稳。微观层面企业盈利数据、大宗商品价格和产量都还维持在较好的水平。投资数据分化，房地产销售和投资超出市场预期，对经济基本面形成较好的支撑；基建投资出现持续性的大幅的下滑，对固定资产投资造成明显的拖累，但是对经济整体的负面影响有限；制造业投资则在二季度开始略有向上，6月份增长更加显著，显示经济的内生增长动力正在逐步改善。社会融资数据延续了2017年下半年的收缩趋势，非标下行速度进一步加快，这使得市场对经济整体的预期趋于悲观。叠加中美贸易摩擦不断升级，市场悲观预期在二季度逐渐升温。 债券市场方面，受益于央行货币政策的边际宽松，债券市场收益率整体呈现陡峭化下行。截至6月底，1年金融债下行63BP，10年金融债下行41BP。信用债走势分化更加明显，高等级品种下行70-80BP，但是城投等中低等级品种反而上行30BP左右，显示级别利差扩张较为明显，尤其是5-6月份，城投、民企和房地产行业的信用风险溢价大幅上升。 操作上，组合在2月底之后逐步增加久期，仓位也有所提升，3月下旬贸易摩擦加剧后进一步提升久期至2.6年左右，直到 4月初保持了偏长的有效久期，于4月中下旬减持，并在6月中旬重新拉长久期。整体利率债波段操作把握较好，在收益率下行的过程中获得了较好的资本利得收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.275元，本报告期份额净值增长率为3.41%；C类基金份额净值为1.249元，本报告期份额净值增长率为3.39%；同期业绩比较基准收益率为1.48%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
今年以来经济基本面表现出较强的韧性。第一方面，基建投资在上半年出现显著的断崖式的下滑，但是投资下滑对增长数据的负面影响非常有限。第二方面，我们看到房地产销售和投资也表现出非常强的韧性，这对经济整体形成较为有力的支撑。第三方面，微观企业的盈利情况持续较好，在经历供给侧改革之后，企业的产能利用率和资产负债水平都有较为明显的改善，经济自身增长动能在增强。最大的风险点在于今年资管新规带来“非标转标”过程中信用的持续收缩，以及4月份以来中美贸易摩擦升级给经济前景带来不确定性。不过随着近期监管政策态度的变化，货币政策趋于宽松，融资数据有望出现回升。上述风险有望在较大程度上得到缓解。 对应到债券市场，我们认为宽松的货币政策有望延续，但是可能同时伴随宽信用的货币政策。中短端债券品种收益率有望维持或进一步下行，但是宽信用政策可能对中长期限的利率债带来一定的不确定性，收益率曲线有望陡峭化。在宽信用政策的趋势下，信用风险溢价有望大幅改善，城投、房地产及民企个券存在较好的利差压缩机会。 针对中长期限的品种，我们需要观察宽信用政策的实际力度和效用。一个观察点在于政策层面是否对城投平台的融资有实质性的放松，这一点决定了宽信用政策能否产生实质效果。我们认为如果看到基建投资和城投平台融资的再度回升，叠加经济本身的动能回升，中长期限的利率债需要谨慎。如果我们观察地方政府债务控制依然较为严格，则本轮信用扩张力度会相对有限，货币政策的宽松将主导债券市场走牛，且持续性会相对更长。 实际操作中，本组合计划将组合久期调整至中性水平，结构上更多配置中短端债券，适当提高信用债券占比，获取宽货币带来的收益，久期上等待平台融资政策变化的进一步信号。