报告期内基金投资策略和运作分析
2018年经济基本面数据上半年相对平稳，三季度开始出现较为明显的走弱，结构上存在一定的差异。基建投资、零售明显下行，对经济增长构成拖累。房地产销售和投资在上半年超出预期，对经济基本面形成支撑，但是下半年开始房地产销售出现较大幅度下滑，投资虽然依旧平稳，但市场对未来的预期普遍下滑。进出口方面，受中美贸易摩擦不断升级影响，市场对出口的悲观预期在二季度逐渐升温，数据上的负面影响也在四季度逐渐显现。受资管新规影响，社融数据持续大幅回落，虽然7月底开始政策重心逐步转向“宽信用”，但实际融资需求受限于融资平台和房地产行业偏紧的融资政策，“宽信用”效果不显著。下半年社融数据虽有所企稳，但整体回升力度较弱。制造业投资成为经济结构中仅剩的亮点，自二季度开始企稳向上，上行趋势较为明确，在一定程度上受到供给侧改革相关行业投资增加的影响。 债券市场全年震荡下行，曲线在前三季度出现明显的陡峭化，四季度“宽信用”政策效果不理想，曲线出现平坦化。全年10年金融债下行118BP，1年金融债下行193BP。信用债方面，高等级利差在40-60BP之间窄幅震荡，整体差别不大。非标压缩带动中低等级企业资金链紧张，信用违约暴露增加，中低等级品种、城投品种信用利差在5-7月份出现大幅上升，后续随着“宽信用”政策逐步增加力度，市场对城投、国企的信用风险偏好逐步恢复，级别利差收窄，但是民营企业的资金链状况依然较为紧张，利差维持在高位。 操作上，组合在2月底之后逐步增加久期，整体久期中枢维持在相对偏长水平，全年获得较好的资本利得收益。组合积极运作，在获取趋势性收益的同时积极获取波段操作收益，分别在4月中下旬、8月上旬和12月中旬进行了三次波段操作，操作效果较好。结构上组合自三季度后积极增加了信用债券的比例和平均久期，并进行个券调整，在控制信用风险的前提下提升静态收益并获取级别利差压缩的资本利得收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.336元，本报告期份额净值增长率为8.35%；C类基金份额净值为1.308元，本报告期份额净值增长率为8.28%；同期业绩比较基准收益率为3.62%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为2019年仍然面临比较大的经济下行压力。第一个来自内部去杠杆和结构调整的压力，主要是地方政府债务控制和房地产行业的限购限贷政策限制了需求扩张的效果。从中央经济工作会议的定调来看，供给侧的结构性调整依然是经济运行的主要矛盾，在此背景下地方债务和房地产难有明显的放松，系统性的总需求扩张政策难以出现。第二个来自外部的压力，主要基于中美贸易摩擦后续的变化，不确定性较大。但是从数据层面上看，由于2018年抢出口等因素导致其在数据上的反映并不充分，未来这部分的影响将进一步体现在经济数据中。第三个来自短的周期性因素。本轮房地产景气周期已经达到历史最长，销售的下滑预计仍会持续，尤其是三、四线城市的库存和杠杆压力比较大。另外是外围市场，美国、欧洲、日本、韩国等是否出现一致性的走弱，也给全球经济环境带来一定的变数。短的周期性的因素不确定性较大，但是可能与其他因素叠加加剧经济周期的波动。 具体到债券市场，我们认为经济下行的趋势依然在，但是市场预期已经较为充分，收益率处于低位，债券市场收益率趋势性的下行的机会较为有限，未来主要的机会来自静态收益、信用利差、期限结构等结构性投资机会。债券类属方面，在目前对地方政府隐性债务的重视和相关控制政策下，城投信用风险大幅下降，而这一板块在经历2018年6-7月份的利差上升之后，目前剩余期限4-5年的品种利差仍然在较高位置，是值得买入的品种。房地产方面，三、四线城市的房地产还是面临较大的风险，在这些地区布局较多的房地产商信用风险值得警惕。民营企业不断受到公司治理和信息披露方面的质疑，信用违约风险短期难有明显缓解。 主要的风险来自三个方面，一个是实体经济的信用扩张是否出现实质性变化，社融是最重要的观测指标；第二个是房地产市场的变化，如果再度出现房价的上涨，经济基本面的预期可能出现明显变化，并且也会对货币政策的空间构成制约；第三个是中美贸易摩擦会否出现实质性好转。 实际操作中，考虑到债券市场收益率水平处于低位，趋势性机会有限，久期策略的空间相对减少，组合将适当降低整体的久期中枢水平，根据市场情况适度调整结构，优选一些性价比高的个券提高静态收益，通过更加灵活的仓位变化和类属配置提升组合超额收益。同时积极关注债市基本面的变动情况，防范可能存在的趋势性风险。
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