报告期内基金投资策略和运作分析
2019年上半年经济数据月度间波动较大，但整体表现平稳，经济呈现逐步企稳的特点。一季度，受益于增值税改革和地方政府专项债的提前发行，工业生产和社融数据均有显著的改善，并带动市场对经济企稳回升的强烈预期。进入二季度后，4、5月份经济数据连续走弱，显示经济仍面临较强的下行压力。虽然6月份单月数据再度出现好转，但是整体看二季度经济数据较一季度有明显走弱，基本面整体回到探底企稳的状态。从结构上看，房地产投资维持在相对偏高水平，成为支撑上半年经济相对稳定的重要力量。制造业投资相对偏弱。基建投资从2018年的快速下滑轨道脱离，但向上的支撑作用非常有限。社会消费品零售数据受汽车消费数据好转的影响，连续两个季度有所改善。通胀相对平稳，食品价格有所走高，但非食品有下行压力，显示整体的需求端并不强。 债券市场方面，跨年后随着货币政策持续宽松，资金成本下行，同时伴随经济、金融数据的改善，债券收益率先下后上，并出现明显的陡峭化。信用级别利差有显著的压缩，尤其是长期限的城投品种。5月份之后中美贸易谈判恶化及随后的经济数据下行，消除了债券市场对经济快速回升的担忧，收益率出现平行下行，基本回到年初水平。整体看上半年级别利差收窄、期限利差扩大，2-5年信用债券获得相对较好的投资收益。 操作上，组合自1月中旬开始逐步降低有效久期，较好地规避了利率债收益率震荡上行带来资本利得损失。5月初贸易摩擦加剧后通过利率债迅速提升有效久期，之后逐步抬升高等级信用债的仓位和久期，在5、6月份债券市场收益率下行的行情中获取了较好的投资回报。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.202元，本报告期份额净值增长率为2.32%；C类基金份额净值为1.189元，本报告期份额净值增长率为2.11%；同期业绩比较基准收益率为0.91%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为基本面处于震荡寻底的过程中，经济有望延续目前平稳偏弱的状态，货币政策维持稳健宽松，债券市场收益率水平也有望在目前中枢水平震荡。 债券市场看不到明显的风险因素。我们认为政策面在房地产和地方政府隐性债务上相对严格的控制基调使得经济周期出现大幅回升的可能性非常低。而房地产、制造业投资、出口等传统拉动经济增长的领域都存在一些负面的下行因素。房地产受棚改货币化比例降低以及相对偏严的政策基调的影响，制造业投资和出口则受到中美贸易不确定性的影响。因此经济数据在目前的位置仍然存在向下的推动力。在此基础上，货币政策难以出现明显的收紧。 另一方面，我们也不认为在不出现外部冲击的情况下，中国经济基本面会再度出现快速下滑的情形。在经历了过去几年的产能出清之后，经济本身的增长动能在持续恢复。今年上半年的数据也显示经济本身处于企稳的状态中。结合政策面对经济下行的容忍度有所提高，货币政策有望在目前水平维持，大幅放水的可能性也不高。因此我们可能也难以预期债券市场收益率水平能够在短期出现快速的下行。 对应到债券市场，我们认为收益率水平大概率处于震荡或阶段性走强行情。从品种上看，震荡环境下信用债券仍然是更好的投资品种。考虑到包商银行事件带来的信用风险的再度抬升，而目前的收益曲线仍然相对陡峭，我们认为通过适度拉长高等级信用个券的平均剩余期限提升组合静态收益是较好的投资策略。 实际操作中，本组合计划维持中性偏长的久期，结构上增加信用债券的持仓占比，保持较高的杠杆仓位，并积极进行个券选择和期限结构调整，增加组合在震荡市中的综合收益。
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