报告期内基金投资策略和运作分析
2019年经济基本面呈现底部振荡的走势。一季度受益于增值税改革和地方政府专项债的提前发行，工业生产和社融数据均有显著的改善。进入二、三季度，伴随贸易争端的升级，经济数据重新走弱。结构上看房地产投资高位平稳下行，基建投资低位企稳回升，制造业投资大幅下行带动整体投资水平下滑。另外以汽车消费为代表的零售数据波动较大。上述两方面在11-12月份有所恢复，经济在四季度呈现一定的企稳回升迹象。通胀方面，CPI受食品价格影响有所走高，但非食品价格及PPI数据偏低，显示需求端的力量依然较弱。政策方面，全年保持了较好的定力，在控制地方政府隐性债务和严控金融资源流向房地产领域的政策不变的情况下，整体的逆周期调节力度较为有限。货币政策也保持了稳健中性的态度，短端利率水平谨慎宽松。
债券市场方面，2019年收益率中枢呈现明显的宽幅振荡行情，10年国开金融债收益率在3.4-3.9%之间，跟随经济基本面的变动上下波动20-30BP。高等级信用债利差水平也有所波动，整体中枢下行10BP左右。中低等级利差下行明显，尤其是AA评级城投较AAA产业债利差下行超过30BP。曲线期限结构同样变化较大，10年期金融债和3年期金融债的期限利差在8月份低点仅为35BP，而在年底的高点达到66BP。
操作上组合较好地把握了利率中枢水平的变化节奏。1月中旬逐步降低有效久期，较好地规避了一季度利率债收益上行带来的资本利得损失；5月初贸易摩擦加剧后通过利率债迅速提升有效久期，之后逐步抬升高等级信用债的仓位和久期，在5-8月的债券市场收益率下行的行情中获取了较好的投资回报；9月下旬之后组合逐步降低久期，10-11月份维持偏防守的结构，12月份确定央行的宽松态度之后适度提升了杠杆水平，获取杠杆套息收益。全年久期节奏把握较好，但是对中低等级信用债利差压缩的行情把握略显不足。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.110元，本报告期份额净值增长率为4.69%；C类基金份额净值为1.103元，本报告期份额净值增长率为4.22%；同期业绩比较基准收益率为1.50%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为2020年经济基本面依然处于弱势振荡的环境。从边际变化上看，房地产投资依然处于边际下滑的通道，难以实质性提振经济，基建投资仍然受制于地方政府隐性债务的限制，而制造业投资经历2019年的大幅下后，2020年存在一定的企稳回升的可能，但因面临目前的政治经济环境，难以有持续性的修复。整体经济本身的复苏动能相对偏弱，预计维持弱势格局。
短期来看，2020年初的肺炎疫情打破了2019年底略有企稳迹象的经济形势，受延长假期、限制复工和封城、封路等措施的影响，2020年上半年预计经济形势将再度走弱。政策方面，考虑目前仍处于疫情防控阶段，短期难以看到需求端的大力度对冲，因此保持宽松的资金面成为基本要求，在此环境下债券市场下跌的风险大幅下降。后续上涨的空间取决于本次疫情对经济负面影响的程度以及对应货币政策的宽松程度。
具体到债券市场，我们认为在经济弱势、货币宽松的大环境下，债券市场至少具备较好的获取持有期收益的价值，久期带来资本利得收益的可能性也大幅提高。债券类属方面，考虑到资金面宽松较为确定，预计高杠杆策略依然将表现出较好的性价比；城投债、永续债等有一定利差的品种依然是获得较好静态收益的品种；同时长久期利率品种带来的阶段性机会宜积极把握。信用风险方面宜积极关注疫情防控给中小民营企业和地产企业带来的经营现金流的风险。
实际操作中，本组合将通过长久期利率品种、3-5年高等级信用品种择机拉长组合的久期水平，同时优选一些性价比高的个券提升静态收益。积极筛查潜在的信用风险个券，降低组合的信用风险暴露。
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