报告期内基金投资策略和运作分析
2020年上半年经济基本面受新冠疫情影响出现明显的波动。1-2月工业增加值同比增长-13.5%；投资由11.8%大幅回落至-24.5%，其中制造业投资下滑达到-40%；零售同比由8%大幅下降至-20.5%。3月份之后国内疫情得到有效控制，随着复工复产推进，国内经济出现明显反弹，到二季度末工业增加值、房地产投资和基建投资已经基本回到甚至小幅超过前期趋势值的水平。但是以餐饮为代表的零售端的需求以及制造业投资等体现经济自身动能的数据仍在趋势值以下。从外需的角度看，虽然海外的疫情控制效果较差，全球新增病例数持续高位上升，但是由于中国提前走出疫情影响，较早恢复生产能力，替代了部分封锁国家的产能，这使得中国出口占全球贸易的比例大幅上升，再加上防疫物资出口规模的上升，对冲了海外需求下降对国内基本面的影响。中国经济整体处于疫情后的恢复阶段。
政策方面，逆周期对冲政策在一季度相对保守，在二季度有所加码。财政方面通过增加发行特别国债、增加专项债额度和提高赤字率的方式在短期内快速提升基建投资力度。货币政策则通过增加银行信贷额度、增加专项再贷款额度等方式侧重进行结构性宽松，强调资金直达实体企业。数据上体现为3-6月的社融数据大幅增加。总量货币政策在3、4月份宽松后，随即在5月份快速边际收紧，银行间融资成本从最低的1%以下的水平回升至2.2%附近。资金成本的边际收紧也使得债券市场自5月份以来出现明显的下跌。
债券市场收益率水平跟随经济走势和资金成本的变化先下后上，10年期与3年期国债的期限利差水平、信用债券的利差水平在3-6月也出现先扩大再收缩的情况。整体债券市场波动大幅增加。
操作上，组合在春节前保持了偏低的杠杆，2月份判断新冠疫情打断了经济回升的走势，在春节后大幅提升了有效久期，收益率下降至低位后，组合在4月下旬开始降低久期，并积极调整期限结构，降低0-3年信用债券的持仓，在后续曲线平坦化上行的过程中降低了净值的负面冲击。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.113元，本报告期份额净值增长率为1.98%，同期业绩比较基准收益率为0.62%；C类基金份额净值为1.108元，本报告期份额净值增长率为1.81%，同期业绩比较基准收益率为0.62%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为经济环比仍然在恢复的过程中，但是债券市场收益率水平已经过了快速回升的阶段，配置价值逐步显现。
从结构上看，我们认为下半年基建投资仍有望支持经济的回升。首先今年整体财政在“开前门”方面还是较为积极的。大量的地方政府专项债的发行，叠加特别国债的额度，将较大幅度保障基建投资的力度。虽然8月份以后单月的利率债供给高峰已过，但是平均来看预计每月仍然有8000-9000亿左右的净供给，较历史同期的增幅依然较大。其次，我们看到中美贸易争端以来的逆全球化走势，叠加海外疫情持续蔓延，国内对基建投资托底的需求将较为持续，政策层面提出“要形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，这意味着基建投资在制造业投资相对较弱的情况下，作为国内需求的主要承接方，将可能持续发力。房地产投资的韧性较强，但未来能否持续回升需观察销售的持续性。我们看到近年来我国房地产行业在因城施策政策的指导下整体平稳发展。投资和销售均表现出较强的韧性。尤其是疫情以来，销售恢复较快，而投资受前期拿地较多和施工强度提升影响，表现出下行相对较小而恢复相对较快的特点。下半年我们认为房地产土地投资仍将维持较高水平，施工则取决于后续的销售持续性，这一点需要密切关注。制造业投资在全球疫情持续蔓延的环境下可能在较长时间保持弱势。出口方面随着其他国家产能的恢复，上半年出口份额提升的情况难以持续，可能在一定程度上冲销全球经济复苏对中国出口的提振。
整体看，我们认为下半年经济依然有望处于边际复苏的阶段，但是回升的速率较二季度可能有所回落。而国际政治经济环境的动荡以及秋冬疫情是否出现第二波超预期的情况可能给基本面带来一定的变数。
政策方面，央行在5月份已经出现边际收紧，后续再度宽松向下的可能性不大，有望在目前水平下宽幅振荡。另外国内宽松信贷环境如果提前退出也可能对经济恢复造成一定的损害。
从债券市场的绝对收益率水平来看，考虑到经济自身增长动能偏弱，本轮债券市场收益率水平向上的幅度也会相对有限。后续跟随收益率的上升，其配置价值将逐步显现。
操作方面，下半年组合将以获取稳定的中短端确定性收益为主，跟随收益率上行择机逐步配置个券，积极把握收益率上行带来的组合投资机会。
粤公网安备