易方达信用债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2020年经济基本面受到新冠疫情影响出现大幅波动，经济增长在一季度出现大幅下滑，1-2月份工业增加值同比增长达到-13.5%。3月份之后国内疫情得到有效控制，随着复工复产推进，经济出现明显反弹。工业生产率先恢复，基建投资、房地产投资恢复较快，制造业投资从三季度开始加速回升，零售等终端需求也在逐步恢复。由于中国疫情控制情况较好，国内企业较早恢复生产，而海外宽松政策直接对居民补贴现金，这使得海外经济体保持了较好的终端需求，与国内快速恢复的供给相匹配，带动国内经济迅速企稳回升。
政策方面，央行宽松政策相对有限，虽然在3-4月份大幅降低了银行间资金利率水平，但是随着疫情得到控制，其宽松货币政策的退出也比较迅速。这加剧了中短端利率债券的波动，3-5月份3年金融债的波幅达到100BP。财政方面通过增加发行特别国债、增加专项债额度和提高赤字率的方式在短期内快速提升基建投资力度，但是由于符合专项债要求的项目数量有限，基建投资在下半年持续性不强，对经济回升的贡献不高。
从市场走势来看，债券市场呈现收益率先下后上、波段性加剧的行情。收益率中枢、期限利差、信用利差都出现显著波动。具体来看，1-4月受疫情影响收益率中枢下行，曲线陡峭化，信用利差走阔，出现明显的牛陡行情；5月份之后央行转向，收益率转而上行，曲线平坦化，信用利差压缩，出现一波熊平；11月份受永煤事件影响，信用风险溢价大幅上升，级别利差走阔，过剩产能利差明显上升；12月份以后受央行维稳影响，无风险利率、高等级信用债和短端品种收益率下行较为明显。
操作上，组合在春节前保持了偏低的杠杆，2月份判断新冠疫情打断了经济回升的走势，在春节后大幅提升了有效久期，收益率下降至低位后，组合在4月下旬开始降低久期，并积极调整期限结构，降低0-3年信用债券的持仓，在后续曲线平坦化上行的过程中降低了净值的负面冲击。下半年操作以防守为主，久期维持在2-2.5年之间，积极进行个券调整，并适当参与阶段性波段操作。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.105元，本报告期份额净值增长率为2.63%，同期业绩比较基准收益率为0.21%；C类基金份额净值为1.100元，本报告期份额净值增长率为2.27%，同期业绩比较基准收益率为0.21%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为2021年经济基本面有望延续疫情后的复苏行情，制造业投资动能有所增强，债市收益率可能仍处于上升趋势。
中国经济在经历了供给侧改革、地方政府隐性债务控制、中美贸易冲突等带来的持续收缩之后，固定资产投资持续偏低，这使得经济基本面的供给端比较健康，企业盈利情况恢复较快。不仅仅是中国，全球经济体在过去10年的固定资产投资普遍下行。这使得经济本身具备较好的启动一轮上行周期的必要条件。
从需求端来看，海外疫情控制效果不佳，每日新增数量依然维持高位，疫苗大规模实现接种仍需时间，中国供给端的替代性需求可能会持续一段时间。另一方面，我们认为在疫苗全面推广、疫情控制之后，海外大量投放的货币难以迅速收回，这可能带动全球需求的重新扩张，并带动大宗商品价格的上行。在总量需求扩张的情况下，中国的出口对经济的拉动作用将会持续。
不确定性因素在于央行政策的紧缩力度。从政策表态来看，货币政策“不急转弯”显示了相对平缓的收紧节奏。但是12月份非标大幅压降带来的社融下降幅度较大，这一点需要持续观察。从政策目标上看，由于本轮经济上行周期以制造业投资为主，对该类主体的信贷投放应属于央行鼓励的方向，因此总量政策过早收紧的概率有所下降。
债券市场仍然处于收益率上行周期，持续获得资本利得收益的可能性较低。不过考虑到中国经济体目前承担的债务率仍然较高，收益率上行对经济的负面影响较大，且传统资金需求较强的房地产、基建投资并非本轮经济上行的主要行业，我们认为本轮收益率上行的空间相对有限，产业类信用利差扩大的空间也相对有限。但是要警惕经济上行周期城投的政策风险，在城投政策收紧的情况下，城投债券相对于产业债的利差可能出现走阔。
在实际的投资操作中我们一方面会考虑收益率上行带来的资本利得亏损的风险，另一方面也会积极进行结构性调整，优选性价比高的个券获取一部分持有期收益。