报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年经济基本面受到突发疫情和房地产市场的负面拖累，增长较为疲弱。经济在年初延续了2021年底以来的小幅改善走势，1-2月份的经济数据超出市场预期，出口、制造业投资和基建投资带动经济基本面恢复。但是二季度突如其来的疫情打断了经济恢复的节奏。工业生产、社会零售规模、地产投资、基建投资、出口等数据均调头下行，市场预期大幅走弱。在此期间决策层不断强化稳增长政策力度，伴随着疫情逐步得到控制，且各种更高效统筹疫情和经济发展的政策落地，各项经济指标自5月份开始恢复，其中工业增加值和零售数据恢复较快，出口增速也回到历史同期高点，但固定资产投资受地产投资拖累仍然较弱。虽然各地因城施策推出了较多稳定房地产政策，但效果不甚明显，七月份停贷事件散发更进一步影响了房地产市场的预期。
政策层面，在积极应对经济下行压力的同时，财政和货币政策总体保持定力。货币政策保持了短端资金面的平稳宽裕。财政方面，专项债券发行进度提前，基建投资积极发力，但是依然保持了对地方政府隐性债务的管理，以及对专项债项目资质的要求，整体在管控住地方政府债务风险的同时有效对冲了经济的底部下行风险。
在上述基本面和政策面的环境下，债券市场保持窄幅震荡的走势。10年国债收益率在2.68-2.85%之间窄幅波动。收益率曲线大幅陡峭化，10年期国债与1年期国债的利差从2021年底的53BP扩大至6月底的87BP。信用利差也出现较为显著的压缩，3年信用债券AA与AAA评级的利差从2021年底的75BP压缩至6月底的36BP。
操作上，组合在１月份保持了偏高的有效久期，１月底开始降低有效久期和信用利差久期至偏低水平，有效规避了２、３月收益率和信用利差水平的大幅上升。３月中旬之后组合开始增加信用利差久期和组合有效久期，并在4-5月份达到中性偏高水平，在二季度的收益率下行行情中获取了较好的资本利得收益。组合自5月底降低有效久期，虽然规避了6月份以来长久期利率债收益率的上行，但是信用债券的收益率上行并不明显，存在一定的机会成本损失。综合来看上半年组合操作较为灵活，积极降低净值波动风险，并获取了较好的持有期收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1161元，本报告期份额净值增长率为1.77%，同期业绩比较基准收益率为0.56%；C类基金份额净值为1.1125元，本报告期份额净值增长率为1.57%，同期业绩比较基准收益率为0.56%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为下半年经济在更加高效统筹疫情防控和经济社会发展的背景下，将大概率延续复苏态势，但是整体恢复的速率将持续偏弱，债券市场将延续区间震荡的行情。
随着4-5月份疫情的逐步缓解，虽然各地仍有散发疫情出现，但是整体的疫情防控政策更加趋于精准化，常态化核酸检测与目前的动态清零政策相结合，有望逐步实现疫情防控与经济恢复发展的新的均衡。在这种新的均衡下，随着前期刺激政策的进一步落地，经济活动将继续缓慢向正常水平恢复。
经济恢复的力度也将受到制约。首先，受海外高通胀风险影响，以美国为代表的发达国家持续大力度加息，可能带来后续全球经济的见顶回落，甚至不排除出现衰退的风险。欧洲受能源价格高企的影响，经济回落的风险可能更大。这使得疫情以来持续支撑中国经济恢复的出口需求可能面临回落风险。其次，从2020年的经验数据来看，疫情之后居民消费需求的恢复较为缓慢，且疫情后居民消费意愿可能已经随着收入预期的不确定性增加出现明显的下降。第三，目前房地产市场的风险尚未出清，地产行业的投资意愿低迷，可能持续对经济基本面形成拖累。第四，刺激政策的边际作用下降。下半年政策层面有望延续托底但不强刺激的特点。资金面有望维持平稳，但政策利率中枢可能跟随基本面的回升而向政策利率回归。财政方面由于整体财政赤字规模受限且上半年财政支出前置，下半年新增大规模财政刺激的可能性相对较低，因此基建投资超越上半年的可能性较小。
综上，在基本面小幅回升、政策面相对平稳的情况下，债券市场有望延续窄幅震荡的行情。债券方面，组合的配置将以重点获取持有期收益为主，坚持相对中性的配置思路，积极运用杠杆、骑乘、期限结构、类属等结构性策略，并在出现收益率上行的机会时积极增加久期和仓位，争取为投资者提供稳定持续的投资收益。
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