报告期内基金投资策略和运作分析
2023年上半年经济基本面呈现疫后修复走势，但经济增长动能在二季度明显走弱。受疫后人员流动恢复带动，1-2月份各项经济数据均出现显著回升，以餐饮为代表的社会消费品零售总额数据修复较好，基建和制造业投资保持了高位增长，地产数据也出现明显好转。出口数据则由于国际航线开放带来线下经贸往来恢复而有所好转。不过上述恢复势头自3月份开始走弱，4、5月份出现加速下滑的情况。一方面消费端改善动能在二季度下降，另一方面我们看到地产再度出现销售增速下行的压力，同时我们在4月份观察到企业主动去库存的情况，而基建和制造业投资边际上也有所下滑。上述各方面的下行压力，在6月份都有一定程度的环比企稳，仅剩地产数据依然维持颓势。
政策面整体保持了平稳的节奏。总量政策相机逐步加码，围绕推动高质量发展相关的结构性政策持续发力。货币政策方面保持流动性持续平稳，银行间资金利率中枢水平保持宽松。
在上述基本面和政策面的环境下，债券市场收益率水平出现较为显著的下行。10年国债收益率下行20BP，绝对收益率水平接近2.6%的历史低点。信用利差出现较为显著的压缩，3年AAA中票与国开债的利差从63BP下降至41BP。带有永续条款、次级条款等特殊条款的信用债券收益率下行幅度更大。2年证券公司次级债、3年AAA产业永续债和4年商业银行二级资本债年初以来收益率分别下行79BP、60BP和49BP。
操作上，组合在1-2月份保持了相对偏低的久期和仓位，3月中旬后观察到资金利率中枢水平趋于稳定，重新增加了久期和仓位，从相对保守的配置向基准配置靠拢。4月份观察到经济进一步走弱之后，组合继续增加久期至中性偏长，同时保持了相对偏高的仓位和杠杆水平，获取了二季度收益率下行和曲线陡峭化带来的资本利得收益。整体看上半年组合业绩表现平稳积极。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1238元，本报告期份额净值增长率为2.88%，同期业绩比较基准收益率为2.80%；C类基金份额净值为1.1206元，本报告期份额净值增长率为2.67%，同期业绩比较基准收益率为2.80%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为7月底的中共中央政治局会议之后，在政策转为更加关注扩内需、稳风险的情况下，下半年经济有望低位企稳。
目前居民消费倾向仍远低于疫情前水平，参考东南亚国家经验，消费仍有进一步修复空间。7月份中共中央政治局会议强调着力扩大内需、提振信心，大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业，加强逆周期调节和政策储备。在此政策基调下，预计制造业投资和基建投资仍将维持较高增速。地产方面，跟随后续相关政策的陆续松绑，销售快速下滑的局面可能边际改善。而出口方面，考虑到欧美发达国家的经济韧性较强，出现硬着陆风险下降，出口大幅下降的风险也在减小。
然而经济增速向上的弹性有限。首先，我国总需求不足的状况需要较长时间缓解。在经济结构转型升级的过渡期，在房地产行业和地方政府都面临债务压力的大环境下，总需求短期难以实现快速的提升。而居民消费的提升需要收入水平和企业盈利逐步形成正向循环，而这一循环的形成也需要时间。其次，各主要行业的库销比维持在较高水平，这使得企业需要更多时间去库存。第三，2020年疫情以来，尽管主要宏观数据均持续低于疫情前趋势线水平，但2022年底至2023年初制造业投资已经修复至疫情前趋势线水平。这说明我国实体经济层面供给端的修复快于需求侧。工业企业的产能利用率持续偏低。在高产能高库存状况下，即使需求侧有所回暖，工业企业利润回升弹性也较为有限。第四，房地产市场目前仍处于下行周期，在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，即使政策有所调整，市场出现持续显著回升的可能性也相对较小。
综上，在基本面企稳，但经济向上幅度有限的大环境下，债券市场有望延续震荡的行情。债券组合的配置将以重点获取持有期收益为主，坚持相对中性的配置思路，积极运用杠杆、骑乘、期限结构、类属等结构性策略，并在出现收益率上行的机会时积极增加久期和仓位，争取为投资者提供稳定持续的投资收益。
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