管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年以来经济基本面呈现下行走势,工业增速、中上游产品价格、社会融资增速等均出现较大幅度下行。这种下行趋势自3月份起持续受到政策面稳增长的干扰。增长数据在3月份稳增长意愿加强后曾出现小幅走稳,但4月份再度出现较为明显的下滑,包括贷款、社融、财政存款、基建投资在内的数据反映3月份开始的刺激政策在力度上非常有限。4月下旬开始,政策面明显加大了稳增长力度,综合运用货币、财政手段,包括定向降准、再贷款、增加贷款额度和财政支出等方式。在政策面较大力度的推动下,5、6月份的数据出现明显企稳的迹象,但整体增长水平并未出现明显的反弹。
市场方面,1-2月份受益于基本面下行和资金面宽松,债券市场走出一小波牛市行情,10年国开债在2月底最多下行44BP;3月份稳增长政策带来市场的迅速回调,长期限品种基本回吐前期涨幅,收益率曲线明显陡峭化;进入4月份之后,由于基本面并未出现回暖,同时定向降准等货币政策加码打开了市场对央行货币政策保持宽松甚至全面降准的预期,收益率在4、5月份出现显著回落,金融债收益率平均下行幅度达到60BP。这一下行趋势随着5月份经济数据的企稳而逐渐减弱,6月份5年以上金融债下行幅度在10BP以内。
操作方面,由于在1月下旬察觉到经济弱势以及央行对待资金面的态度发生变化,本基金逐步拉长了久期至中性偏长水平,并且在结构上超配短端品种,获取一季度收益率下行和曲线陡峭化带来的超额收益。在3月份收益率上行之后,基于对政策效果低于预期的判断,本基金维持了偏长的有效久期,并重点配置了中长期限的利率债,获得利率中枢在4-5月份大幅下行的资本利得收益。6月份之后,由于政策层稳增长力度的加强,本基金及时减持了中长期限的利率债,转化为信用债仓位,获得流动性溢价收窄带来的超额收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.022元,本报告期份额净值增长率为6.68%;C类基金份额净值为1.017元,本报告期份额净值增长率为6.49%;同期业绩比较基准收益率为3.96%。A份额和C份额分别超越基准收益率2.72%和2.53%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们认为中国经济基本面在中期将持续受到结构性改革带来的负面影响,具体表现为(1)政府在“去产能”和“稳增长”之间选择一种平衡导致经济结构调整的时间大幅延长;(2)利率市场化带来的信用风险重定价导致之前过度扩张的信用呈收缩态势;(3)市场化改革趋势引导下,地方政府去杠杆带来政府性投资下降;(4)房地产市场的调整周期尚未结束。只要改革的大方向不发生变化,以上四点将从中期持续影响经济数据向偏弱的方向震荡。
短期来看,5月份以来各项政策力度的加强确实使得经济出现企稳的迹象。展望未来,我们认为短期各种放松措施仍将延续,经济将大概率维持企稳、甚至回升的态势。但是从更加深入的结构上分析,民营经济的活力并未受到政策的明显刺激,目前经济的企稳更多来源于政府干预,整体经济自主的活力仍然较弱,因此政策效果的可持续性还有待观察。从稍长一些的视角看,考虑政策面短期托底的目的在于不使经济滑出下限,其增加信贷投放和增加财政支出等方式实际上与中长期的改革趋势相悖,一旦经济企稳回升到正常水平,这种刺激方式将逐步减弱。因此本轮基本面依靠刺激政策的企稳难以出现趋势性回升。
另一方面,在目前的经济状态下,虽然我们难以预期货币政策是否会出现类似降息、降准全面的放松,但是央行维持相对平稳的资金面是大概率事件。而从收益率情况来看,市场利率并未完全体现资金面平稳的预期,因此资金面中期看将继续对中短端品种形成利好。
结合上述两方面的因素,我们认为下半年中长期利率债短期可能因为基本面的环比改善面临一定的负面冲击,但考虑经济企稳回升的力度和持续性有限,而资金面维持平稳对中短端利率债形成向下的牵引,我们认为利率中枢上行的空间不大,但收益率曲线可能呈现陡峭化变化。而在无风险利率变动不大的情况下,宽裕的资金面在追逐持有期回报的推动下,各类利差水平将出现持续收窄。
因此,本基金在下半年将继续保持中性偏长的久期,在结构上低配利率债,超配城投债和短久期中高等级产业债,适度增加组合杠杆,获取收益率曲线陡峭化、流动性溢价收窄带来的资本利得收益和资金面平稳带来的利差套利收益。同时本组合将持续关注微观经济基本面的变化,积极参与调研,灵活把握债券市场的波段操作机会,力争在降低组合波动的同时为基金持有人获取更高的超额收益。
管理人对报告期内基金估值程序等事项的说明
本基金管理人按照企业会计准则、中国证监会相关规定和基金合同关于估值的约定,对基金所持有的投资品种进行估值。本基金托管人根据法律法规要求履行估值及净值计算的复核责任。
本基金管理人设有估值委员会,公司营运总监担任估值委员会主席,研究部、固定收益总部、投资风险管理部、监察部和核算部指定人员担任委员。估值委员会负责组织制定和适时修订基金估值政策和程序,指导和监督整个估值流程。估值委员会成员具有多年的证券、基金从业经验,熟悉相关法律法规,具备行业研究、风险管理、法律合规或基金估值运作等方面的专业胜任能力。基金经理可参与估值原则和方法的讨论,但不参与估值原则和方法的最终决策和日常估值的执行。
本报告期内,参与估值流程各方之间不存在任何重大利益冲突。
本基金管理人已与中央国债登记结算有限责任公司签署服务协议,由其按约定提供银行间同业市场交易的债券品种的估值数据。
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