易方达信用债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2016年经济基本面与债券市场收益率均呈现震荡走势。
经济增长在一季度出现较多积极因素,并在3月份出现明显的回暖,但二季度受房地产投资、制造业投资下滑影响,再度走弱。三季度之后,随着企业盈利能力逐步改善,制造业投资出现显著回升,在此带动下,整体经济基本面再次步入企稳回升的通道,这一趋势在四季度的经济、金融数据中逐步得到验证。物价方面,全年通胀都比较温和。中上游价格呈现大幅上涨的态势,但是对下游传导依然较弱。
市场方面,债券市场全年呈现剧烈的震荡。1-10月10年金融债收益率水平在3.0-3.4%之间窄幅震荡,1-4月份收益率持续上行至3.4%以上,5月份以后缓慢下行,至10月下旬下行至3.0%附近;11-12月份随着经济回升确认和央行货币政策转紧,债券市场出现一波急跌,10年金融债最高上行100BP至4%左右。
信用债券方面,利差在全年大部分时间呈现流动性溢价压缩的状态,仅在4月份信用风险事件导致流动性风险上升时,出现扩大,尤其过剩产能行业利差大幅上行100BP。5-6月份以后,随着企业经营环境的改善,利差随之压缩。11-12月份利率的快速调整也伴随着流动性溢价的回升,但回升幅度有限,且在年底再度回落至历史低点。
操作上,本组合在一、三季度分别降低了组合久期和仓位,并在7-8月份参与了超长债的波段操作。信用债券方面以城投品种为主,避免了4月份信用利差的大幅波动。组合整体波段操作较为有效,且在积极的流动性管理前提下,较为成功地应对了年度市场波动和规模变动,组合表现积极稳健。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.221元,本报告期份额净值增长率为3.04%;C类基金份额净值为1.201元,本报告期份额净值增长率为2.56%;同期业绩比较基准收益率为-2.45%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来,我们认为目前经济企稳回升的趋势能够持续一段时间,央行将延续中性偏紧的货币政策,债券市场整体易跌难涨,需要等待更好的参与机会。
经济方面,我们认为近期制造业投资的回升、融资数据的改善均显示出经济本身的活力有所恢复。今年供给侧改革以来,大宗商品价格持续快速上涨,这反映出实际经济的“供需缺口”大幅低于市场预期,或者说“化解过剩产能”经过最近几年的调整,已经有了一定成效。这种观点无论是否准确,都将极大地改善微观经济对投资的预期,而从政策层面来看,“一刀切”式的去产能政策也会较2016年有所减少。
另一方面,制造业投资自2011年来持续下行,从30%左右的高位下降至2-3%的水平,持续将近5年左右的时间。期间我国的工业增加值仍有10-6%的增长,GDP仍有10-6.7%的增长,消费还稳定在10%以上的水平。供给和需求此消彼长,这使得投资长期稳定在2-3%超低水平的可能性不大。因此,制造业投资的回升本身具备一定的合理性。
综合来看,我们认为此轮来自制造业投资的回升体现了经济自身活力的恢复,具备一定的延续性,经济基本面在未来一段时间大概率仍将保持一定的企稳回升态势。
负面影响可能来自于房地产投资。不过考虑到本轮房地产小周期行情中销售大幅回升而投资增长不多,房地产库存并未增长,因此,我们预期对实际的投资负面影响也相对有限。
政策方面,央行中性偏紧的货币政策倾向非常确定,除非出现经济的预期外下行,货币政策端难有明显转向。这一点也是对债券市场最为不利的。当然如果由于资金面的阶段性紧张带来短端的超调,也是较好的投资机会。
实际操作中,本组合将维持偏短的久期和杠杆水平,保持良好的流动性,根据市场情况适度参与中短端品种,对中长端品种保持谨慎,等待更加确定的经济下行信号。