报告期内基金投资策略和运作分析
2017年上半年基本面维持震荡格局。一季度经济整体呈现回升走势，房地产和基建投资连续三个月大幅走高，成为拉动投资的主要力量；4、5月这两项投资都有所回落，拉动经济数据略有走低。基建投资在6月再度发力带动各项经济数据再度好转。制造业投资持续表现偏弱，显示经济内生增长动力并不强。融资数据表现平稳，广义社融略有下滑，不过自去年底以来的各项金融监管升级，使得银行在表外理财、非标、同业投资方面的扩张迅速收缩，很多表外的融资渠道大幅减少，在一定程度上将增加实体经济中部分主体的融资难度。物价数据则在3月之后持续保持稳定，对市场影响不大。货币政策方面，央行保持了中性偏紧的态度，但是在维护月末、季末资金面稳定方面态度较为明确，尤其在二季度银监会出台更加严厉的银行监管措施之后，央行对待资金面的态度较一季度环比改善。债券市场收益率受资金面波动、经济回升、监管收紧等因素影响，1月快速上行，之后10年期国开债收益率基本在4.1%-4.3%之间震荡，在3月中下旬和6月中下旬分别出现两拨较为明显的冲高回落。信用利差一季度相对稳定，4月中旬受银监会加强银行监管、委外赎回预期增强影响，出现较为明显的回升，6月开始市场情绪逐步缓解，利差再度回落，基本回到3月底的低点，高等级利差略有上行。操作上，本组合整体维持了相对偏短的久期和仓位，有效降低了今年以来债市收益上行带来的净值波动。3月中下旬组合进行过一次波段操作，以中高等级的中票、利率债、短融为主要增持品种，并在4月上旬卖出。6月以来组合适当提高了一些利率债的仓位，增加组合有效久期至中性水平。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.235元，本报告期份额净值增长率为1.15%；C类基金份额净值为1.213元，本报告期份额净值增长率为1.00%；同期业绩比较基准收益率为-1.66%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为基本面在下半年出现走低的概率上升，但是短期1-2个月可能仍然维持相对较好的态势。债券市场有望维持区间震荡的行情，等待基本面的变化后确定方向。经济方面，我们认为今年以来经济上行的推动力主要来自基建投资的支撑，而这一推动力有望在下半年出现下滑。首先，上半年财政支出进度显著快于往年，在赤字率一定的情况下，下半年的支出空间大幅减少；其次，随着经济的走好，针对地方政府债务的限制提到了前所未有的高度，财政部相继发文严控各类“政府隐性担保”的融资，这将在很大程度上限制地方政府的投资能力；第三，在经济走好的大环境下，财政刺激的必要性下降，因此政策层面主动推动基建投资项目的积极性也会下降。另一方面，我们观察到今年以来制造业投资一直处于偏弱的水平，说明经济实际的内生动力不强。从融资环境上来讲，自2016四季度以来的金融监管升级不断推动金融机构“去杠杆”，各类同业、非标、通道业务增速下降，这必然在一定程度上增加实体企业的融资难度，最终表现到企业的融资成本上，对经济造成负面影响。监管层面，我们认为政策协调能力逐步加强，市场预期相对充分，下半年继续出现流动性冲击的可能性较小，这使得债券市场再次出现预期外大幅度上升的可能性下降。但是短期来看，我们看到上述负面因素尚未对经济产生明显的负面冲击，微观价格、企业生产情况仍然延续上半年的相对较好的走势。房地产板块受到三、四线城市快速去库存的影响，投资可能在短期也有一定的提振。这些因素使得债市短期出现快速上涨的可能性也不大。实际操作中，本组合计划维持目前相对偏中性的久期水平，根据市场情况适度调整结构，优选一些性价比高的个券，同时积极调整组合的流动性和灵活性，等待经济下行信号进一步增加久期和仓位。
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