管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2013年全年宏观经济低位运行,工业增加值在9-10%之间徘徊,cpi维持低位,ppi全年为负。
虽然宏观经济低位运行,但全年债券市场整体大幅走熊,震荡剧烈。具体来看,先是年初在流动性和节后经济下滑的背景下推动市场收益率下行,期间经历了463号文、债市监管等事件,牛市格局持续到5月。6月开始突然起来的“钱荒”改变了市场预期,利率大幅走高并高位震荡,市场预期混乱,央行持续紧缩。四季度之后债市经历了第二波下跌,利率品种收益达到年度新高。各种品种的收益率都达到甚至超过08年高点。信用品种收益率大幅上行,利差回升到中位数。
上述宏观变化的核心变量是:管理层开始治理债务过快增长的结构性问题,特别是央行采取了过去几年以来前所未有的从紧态度,导致了银行间回购利率和债券收益率大幅度飙升。6月钱荒事件折射的政府态度变化,这是个核心变化。这种货币政策目标的变化,过去10年未曾有过,基金经理缺乏理解,没能及时判断到大熊市。
聚源成立于5月份,建仓后就遇到“钱荒”,流动性匮乏,加上对货币政策没有及时理解到位,没有能做出有效调整,导致久期偏长,资本亏损严重。
报告期内基金的业绩表现
本基金A份额全年收益为-7%,B份额为-7.2%,业绩比较基准-6.31%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们认为,政府开始着手控制债务增长过快的问题,而且已经取得了明显的效果。后期对经济的影响已经开始显现。因此,利率品种收益率进入了高位盘整的区间,收益率很难突破前期的的顶部。但是更值得注意的是,这种没有先例的去杠杆政策对实体的影响可能会出乎大部分的旧有经验。潜在的信用风险暴露很可能会出人意料。低评级信用债的基本面在变差,利差有大幅度拉升的可能。
基于上述判断,我们接下来策略倾向为:维持中性偏低的低评级信用债配置比例,精选个券。组合就其方面,利率品种配置价值相对较高,趋势为主、波段为辅。我们希望能在打开之前尽可能抓住机会,提高收益。
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