信澳信用债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
宏观经济总量数据尚可，分项之间隐忧仍存；关键的价格指标并没有看到改善，在很大程度上也表征了经济的内生动能、风险偏好尚待修复；同期外部不确定的扰动也对中长期增加不确定性。5月PPI同比-3.3%、CPI同比-0.1%，相应经济的周期部门，投资地产等还难有起色；考虑到国补和抢出口在2季度中的支撑作用，下半年有较大不确定。除了部分上游和产业成长逻辑外，上市公司层面盈利增速还是趋弱，顺周期和中下游消费较弱；工业企业营收和利润累计同比近期恶化，企业总体经营还是偏谨慎；从货币周期来看，当下依旧处于宽货币向宽信用传导的前期，政府债发行是社融的重要支撑。
上半年在银行和微盘股的强势区间，哑铃型的走势分别体现了流动性宽松市场的特征。通过提升转债仓位和增配中小盘价值类股票，获得了一定超额收益，同时密切关注通胀等宏观指标，观察大类资产配置可能出现的基础性变化。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，A类基金份额：基金份额净值为1.149元，份额累计净值为1.671元，本报告期内，本基金份额净值增长率为9.74%，同期业绩比较基准收益率为0.74%。
截至报告期末，C类基金份额：基金份额净值为1.140元，份额累计净值为1.622元，本报告期内，本基金份额净值增长率为9.72%，同期业绩比较基准收益率为0.74%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2025年上半年经济各项数据转暖，在出口超预期背景下工业生产数据较好，工业增加值及服务业生产指数均超预期，固定资产投资增速亮眼，但价格指数较弱，导致企业盈利预期仍不佳。展望三季度在政策托底减缓，PPI难见起色的背景下，关注阶段性震荡风险。从估值比价-行业景气度-宏观流动性框架（VIM框架）定位，在关税波折之下全年完成经济增长目标确定性较高，国内流动性宽松格局明确，消费是全年总量企稳的关键抓手。年初以来M1及社融数据超预期，流动性满足了权益类资产上涨的必要条件。
在估值比价（Valuation）层面，去年以来权益类资产估值在上升通道，沪深300市盈率高于均值一个标准差，全A市盈率超过历史中值。短期由于估值水平提升且盈利预期没有显著改善，股指或处于区间上沿。由于债券收益率较低，风险溢价率仍有利于股票。长债收益率底部波动较大，信用扩张周期决定了资产价格的轮动。转债交易机会缺乏，转股平价较低的标的有补涨可能。
从行业景气度（Industry）层面来看，没有显著景气行业。二季度出口链有抢单拉动业绩较好，但内需没有显著改善。在连续两年去产能后，全A的自由现金流改善早于利润预期，风电、电池等环节有出清迹象，农化、化学制药、医疗服务、IT服务、电子元件有资本开支增加趋势。流动性驱动下主题机会多于基本面投资。
从宏观流动性（Macro）来看，短期美元指数的影响大于国内货币利率，短期美国数据坚挺，但联储降息越晚年底经济陷入衰退预期越高。国内经济基本面仍弱，财政政策有效对冲才能形成较好预期。货币利率有波折，但整体宽松方向不变，持续降息降准确定性较高。