报告期内基金投资策略和运作分析
本产品的策略，是力求在低波动的条件下、给持有人带来长期的回报，而不是追求较高风险偏好的高波动策略。2025年二季度，市场经过中美贸易摩擦的明显下跌后，伴随关税战的缓和、在季度末基本修复了跌幅。但是结构分化明显，沪深300季度涨幅2%，制造业权重占比高的中证A500涨幅1.5%，银行指数涨幅14.5%，小微盘代表的中证2000涨幅7.7%，恒生科技下跌3.2%。十年国债收益率围绕1.65%低位波动。二季度板块表现，反映了市场对贸易摩擦传导到经济和企业盈利的担忧。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年06月30日，本基金基金份额净值为2.506元，份额累计净值为2.758元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.25%，同期业绩基准增长率3.47%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望三季度经济，在中美贸易摩擦缓和的背景下，基于积极的财政政策，如消费品补贴、两重两新投资，国内经济的下行风险是可控的、经济周期可能逐步企稳。市场的分歧在于经济上行的动力来自哪里？一种可能是外生变量——美国，川普OBB法案如果获得通过，反映了美国财政紧缩政策的失败、并重新转向债务扩张，美国衰退的风险可能下降、美股盈利预期和估值修复，同时考虑到关税上升、进口减少，美国可能长期处在高通胀、高长端利率、弱美元的状态，这给新兴市场提供了更多的政策空间。另一种可能是内生变量——反内卷，恶性竞争只追求工业增加值、不追求盈利，增大了企业的债务风险、同时也压低了员工的劳动回报，是阻碍内循环的瓶颈。伴随中央建设全国统一大市场政策的推进，二季度以来很多行业开始在协会的号召下控制供给扩张、提倡有序竞争，诸如养猪、汽车、钢铁、光伏等。冰冻三尺非一日之寒，改变过去多年形成的竞争机制惯性，需要长期持续的政策引导，也需要观察到更有执行性的政策、和激励约束机制的调整。
基于以上判断，我对下半年市场持谨慎乐观态度、保持了中性偏高的权益仓位、积极寻找投资机会。结构配置上维持1季报中看好的行业方向，包括医药、AI、制造出海，同时观察反内卷政策的制度创新和落地效果。对于AI产业，年初以来美国几大互联网公司在AI方向的资本开支超出市场预期，在应用端也看到OpenAI宣布月收入超8亿美金，企业对AI的应用比例逐步提升，由于美国市场有较强的软件付费能力和付费意愿，AI在美国体现出了商业闭环的能力。这是和国内AI发展模式的主要差异，恒生科技2季度表现较差、也和国内AI没有形成商业闭环、企业盈利低于预期有关。但如果从历史角度分析中美互联网的发展历程，中国互联网曾经也走过先做大用户基盘、培养使用习惯、再提升商业化的路程，这可能也是国内AI完成商业闭环的路径，但需要观察AI入口型应用的商业价值潜力。从硬件维度看，虽然GPU芯片和存储技术落后美国，但硬件已经不构成中国AI发展的刚性制约，我国电力资源和土地空间丰富，可以通过规模化、集群化解决单卡算力和带宽不足的问题，这在路径上是可行的。同时，国内芯片制造工厂和国产设备商的技术合作持续升级、国产化率提升，国内先进制程扩产和爬坡也在稳步推进，这为国内芯片设计公司追赶海外对手提供了重要的基础设施。相比重资产的芯片制造，轻资产的IC设计公司可能更受益于这一变化。
对于医药行业，判断创新药公司的管线前景和未来价值难度很大，但类似麻药、血制品等行业进入壁垒高、竞争格局清晰，企业的长期发展和内在价值更容易评估，中国的老龄化趋势、老年人数量会持续增长，手术需求会持续增长，就会带动相关产品的需求。
对于制造出海，虽然出口面临贸易摩擦的扰动，但中国生产要素具备全球竞争优势，造出来的产品物美价廉，汽车、工程机械、家电、手机、无人机等产品在全球市场美誉度提升，并成为贡献出口增量的主要来源。贸易摩擦会扰动短期的库存周期和盈利能力，但并不改变中长期的产业趋势。
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