报告期内基金投资策略和运作分析
本产品的策略，是力求给持有人带来长期、可持续的回报，而不是追求短期高风险偏好的策略。
2025年wind全A涨幅27.6%，沪深300涨幅17.6%，创业板指涨幅49.6%。全球对比看，标普500涨幅16.4%，纳斯达克涨幅27.2%，日经225涨幅26.2%，韩国KOSPI200涨幅90.7%，德国DAX涨幅23.0%，法国CAC40涨幅10.4%。虽然全球经济受通胀、地缘等因素影响缺乏亮点，GDP增速相对温和，但主要国家的股票指数都获得了不错的涨幅，其中对美国AI产业敞口更大的日本、韩国指数涨幅更大，反映出宽松的流动性对权益市场的支撑、和AI资本开支周期对经济的结构性拉动。A股市场2025年度涨幅最大的两个板块是有色和通信电子，也体现了资本市场对上述趋势的定价。
回顾2024年年报，对2025年的观点是“逆周期调控政策托底经济，利率中枢下行、流动性宽松有利于权益市场，组合策略从防御转向积极，增加成长股配置比例，结构上看好先进制造、AI、医药等”。2025年投资组合构建也沿着这个方向寻找股票，同时更新迭代对行业、公司的看法，拓展研究视野和能力圈，持续优化风险收益比。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年12月31日，本基金A类基金份额净值为3.0950元，份额累计净值为3.3470元，本基金C类基金份额净值为3.0949元，份额累计净值为3.0949元，报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为33.69%，本基金C类基金份额净值增长率为13.12%，本基金A类同期业绩基准增长率为7.00%，本基金C类同期业绩基准增长率为2.03%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，国内方面，虽然2025年4季度在财政补贴空窗期经济体现出增长压力，但预计伴随2026年特别国债的发行和财政补贴的延续，汽车、家电、消费电子等产品需求有望企稳，同时反内卷、碳排放等政策有望推动PPI回升，修复制造业的利润表。同时，出口依然是重要的经济增长点。从企业微观调研看，中国高端制造业出海保持了较快的增速和对未来乐观的预期，工程机械、乘用车、电池、电气设备等高附加值产品2026年有望继续贡献出口增量。
海外方面，美国在高利率下就业市场调整、耐用品消费放缓、传统行业投资趋于谨慎，经济增长主要动能来自AI资本开支，AI投资主要集中在微软、Google、亚马逊、meta、甲骨文等互联网巨头。根据最新财报，AI资本开支占经营活动净现金流的比例已经超过60%，部分公司开始发债投资。虽然AI是未来社会的通用工具、技术价值无可非议，但AI尚未体现出超额的商业回报率（相比互联网公司的传统业务），而巨额资本开支对公司现金流、折旧的影响已经逐步体现，很难判断未来AI投资的增长空间和持续性。如果AI投资放缓，美国经济可能减速，这会对通胀形成一定制约、并刺激美联储降息，这是未来可能发生的一个选项。
基于以上判断，我对2026年权益市场持谨慎乐观的看法，行业和公司选择是构建组合的重中之重。从产业结构看，中美差距较大的科技行业可能成为十五五期间政策的发力重点。相比美国互联网公司激进的AI资本开支，国内互联网投资更加温和，其中一个原因是受限于先进GPU，依赖英伟达芯片的长期风险需要关注，解决问题的根本路径是技术自强、建立自主可控的芯片能力，形成国内晶圆厂、GPU、大模型的闭环生态，而观察到的产业趋势正在朝着这个方向努力：国产GPU公司陆续上市、存储晶圆厂公告招股书、先进逻辑公司整合子公司股权……更重要的问题是什么时间、选择投资产业链的什么环节。如果把晶圆厂看成科技产业的高铁公司，半导体设备、材料公司就是铺设高铁的建材和车辆，IC设计公司就是使用高铁的人群。在高铁集中建设的年份，高铁公司需要承担较大的财务和折旧压力、股东权益被再融资稀释；在建设完成后、伴随折旧的下降，高铁公司具备垄断定价能力、股东回报率逐年回升。相反，设备、材料类公司的利润增长则主要体现在集中投资的年份，一旦建设高峰结束、设备类公司周期性就会逐步体现。而使用高铁的人群，伴随每一条线路的畅通，享受了基础设施带来的正外部效应，更多比拼产品定义、把握商机的能力。
还有一个行业在发生积极的变化，就是保险。过去3年保险业一直受到利差损的负面影响，每年需要计提大额的净资产减值，同时新销售的保单价值（NBV）也持续下降，主要原因是历史销售的保单有较高的刚性回报承诺，但资产端收益率下降较快、且资产配置的久期比负债短，造成了利差损失。针对这一问题，监管层在2025年采取了积极的措施，包括下调保险产品的预定利率、推动“报行合一”降低渠道成本，最终扭转NBV负增长的趋势，同时股市上涨也增厚了保险公司的短期投资收益率。最近保险又迎来了新的变化——分红险“开门红”销售旺盛，根据微观调研，银行渠道购买分红险的主流客户画像是50岁以上高净值女性，在银行3年定期存款利率、大额存单利率普遍低于2%的背景下，分红险1.75%的预定利率、3%以上的实现利率，对低风险用户有较强的吸引力、能够承接部分存款再配置的需求。中国居民存款余额约130万亿，寿险行业每年新单保费规模不足1万亿，居民资产配置的变化给寿险公司保单增长带来了长期的机会。但是，由于经济处于调整阶段，长端利率尚未进入上行趋势，保险公司的利润释放需要时间逐步体现，PEV估值经过股价上涨后接近历史中枢水平，应该以更长期的视角观察保险行业发展，而不是期待短期快速见效。
我在25年3季报讨论了新能源电池行业困境反转、进入上行周期的机会，这一趋势目前仍在持续，微观调研可以看到产业链各环节主动补库存、26年初排产呈现“淡季不淡”的特征，中观层面则体现在碳酸锂、中游材料价格中枢上行。这轮需求复苏的驱动力并非来自国内乘用车，而是来自国内、海外的大型储能，此外国内商用车、欧洲乘用车也维持了快速增长的趋势。整体看，国内新能源汽车渗透率超过50%，电池需求已经过了爆发增长阶段，但由于电池价格下行打开了很多新的应用场景，下游需求呈现“多点开花”的状态，电池的长期需求依然有很大潜力。但更重要的问题是选择和什么公司站在一起。在需求爆发阶段，产业链各环节盈利都很好，二三线公司由于多种原因、股价弹性往往比产业龙头更大；但在需求稳定增长阶段，龙头公司通过产业链一体化、产品创新等方式挤压式增长，竞争力较弱的公司则呈现出低ROE、高波动率的状态。
经济和产业的变化是缓慢的，股市情绪的变化却在瞬息之间，我也在努力拓展能力圈、挖掘机会，感谢持有人的信任。
粤公网安备