报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年，国内资本市场受海外关税事件的影响波动较大，但在国内经济基本面稳定的情况下整体依然震荡向好。
一季度，经济基本面最大的变化是以人工智能为代表的一些新质生产力发展方向形成突破性规模效应，同时以地产产业链为代表的传统经济出现止跌回稳迹象，股债市场都呈现风险偏好抬升的态势。
二季度，4月初受美国关税政策影响，A股主要指数下跌，其后中美经贸会谈取得实质性进展，以及我国宣布一系列政策利好，市场风险偏好修复，A股主要指数逐步回升。背后的基本面支撑依然是前述国内新旧动能的齐头并进。债券市场方面，4月初同样受美国关税政策影响，资本市场风险偏好的一致性下降推动收益率下行，随后国内国外多空交替不断，利率进入低波震荡状态。
2024年四季度以来，国内和国际的经济基本面和国际形势都出现一些拐点式的变化，带来全球资本市场的拐点式变化。特别是新质生产力方面，以国内多个公司研发的人工智能大模型为例，它们的能力水平稳居全球第一阵营且训练成本更低，这带来两个根本的变化：第一，降低了硬件芯片性能的重要性，使包括国内科技公司在内的平台型企业重回高光，也带来相关资产的价值重估；第二，较低的推理算力成本将会急速推进人工智能应用，无论是硬件（端侧和本地化）还是软件智能体，包括远端的机器人等应用进度同样将加快。因此，在更广的维度上，也会带来全局性资本开支的需求增量，配合旧动能的止跌回稳助力经济基本面。
结合以上宏观中观判断，组合上半年的配置方向债券方面主要以中短期高等级债券票息收益为主，权益部分在波动中守稳基本面方向，结构上考虑海外的风险因素，以和经济相关度较高的央企国企为主，同时在控制波动的前提下适度参与“数字经济”相关的高质量发展和高端制造板块。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为0.40%，本基金A份额业绩比较基准收益率为2.11%；本基金C份额净值增长率为0.17%，本基金C份额业绩比较基准收益率为2.11%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们倾向于认为上半年有利于经济和市场流动性的因素还会进一步强化。
国内方面，在上半年新旧动能各自发力，实体经济数据整体企稳回升的情况下，预计未来一两个季度名义GDP增速会维持平稳上行，利好企业盈利。国外方面，考虑到美国政府在关税和财政纪律等方面的政策选择带来美国经济的不确定性加大，全球资产转向投资性实物资产和非美权益资产的趋势可能还会继续，同时海外衍生品市场仍然预期美联储下半年大概率面对潜在的经济下行会进一步降息。
当然，在国际贸易和地缘形势不确定性加大的现实下，短期风险偏好也可能持续面临各种事件性冲击波动，但需要注意的是我国官方今年在各个场合都反复强调，如果出现意外事件冲击也准备好了更大力度的政策对冲。因此可能仅仅影响市场节奏而非趋势。
基于我们的宏观判断，在国内经济增长向好和全球市场流动性改善的趋势下，下半年的思路依然是以中短久期高等级信用债打底，适度配置权益仓位，并持续动态评估海外风险事件对于国内资本市场的影响，调整操作的节奏和幅度。
如前所述，目前的权益结构上我们在整体均衡的基础上，相对哑铃型超配低估值央企国企和以“数字经济”和“硬科技”为代表的高质量发展板块，根据市场情况和组合风险偏好调整哑铃两端的比重。具体标的偏向未来几个季度盈利和估值较为匹配的标的，特别是和经济结合的更加紧密的板块，在市场波动中控制风险，做好板块的止盈止损。
粤公网安备