报告期内基金投资策略和运作分析
经济方面,经济韧性表现强于市场预期,棚改房、三四线地产销量和出口表现良好是经济表现超预期的核心原因。四季度,部分经济指标小幅下滑,但仍处于高位。前三季度GDP增速6.9%,11月份工业增加值增速6.1%,环比增速略有所放缓。11月份固定资产投资增速7.2%,固定资产投资增速环比略有下滑。社会消费品零售总额同比增速10.2%,同比增速基本维持稳定。领先指标方面,12月份中国制造业物流与采购经理人指数(PMI)报51.6,持续保持高位,显示出对于经济较乐观的态度。通胀方面,12月居民消费价格总水平(CPI)同比增速1.8%,比上月有所回升。全国工业生产者出厂价格(PPI)同比增长4.9%,比上月有所下降。
流动性方面,11月份人民币贷款增加11200亿元,比上月有所上升。M2同比增速9.1%,M1同比增速12.7%,M1增速继续回落,M2环比略有上升。政策面上,货币政策依旧维持紧平衡,但春节将至,12月底政策边际上有所放松。
股票市场方面,市场结构性上涨。沪深300指数上涨21.78%,上证综指上涨6.56%,深证成指上涨8.48%,中小板指和创业板指回报分别为16.73%和-10.67%。分行业来看,食品饮料行业表现最好,上涨54.57%,家电和煤炭位列二、三位,收益分别为44.94%和19.31%,计算机、传媒、纺织服装回报列最后三位,分别为-18.81%、-21.65%和-23.02%。
全年操作方面,增持银行、非银、地产,减持基础化工、汽车、计算机。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,本基金净值增长率为26.19%,业绩比较基准收益率为14.23%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2017年权益投资的核心主题是确定性和流动性。2017年,投资者增加了对于不确定性的担忧和对企业盈利确定性的重视。新能源汽车产业链上游和设备、光通信、消费电子供应链的上涨,乃至贯穿全年的“漂亮50”行情,无不来源于投资者对于盈利确定性的追逐。监管边际趋严都对权益市场产生了较大的影响。其他时间里,流动性维持偏紧的格局,导致A股始终处于存量博弈的状态,白马股票的上涨,不断分流传统小盘股的资金,投资者追逐盈利确定性和流动性偏紧带来的A股存量博弈格局共同促成了股票一九行情的分化。
展望2018年,宏观经济继续保持稳中向好的态势不变。尽管17年基数较高,18年增长明显下行的可能性仍然较小,经济缓慢有序放缓是更大概率出现的场景。居民消费在经济中占比逐渐提升,已经成为支撑经济韧性的重要因素;由于低库存和棚改房数量仅比去年略降,房地产投资有超出预期的可能;得益于中国经济走出谷底、企业利润的逐渐恢复和18年美国减税、基建政策落地,制造业投资有望缓慢回升;受益于欧洲日本和其他新兴市场国家的逐步复苏,18年出口大概率继续保持较为旺盛的水平。
流动性方面,在去杠杆的背景下,预计央行继续维持稳健中性的货币政策,流动性控制在一个政策边际放松但总体适度偏紧的水平。当前去杠杆的核心是清理金融业表外杠杆业务,整顿影子银行和通道业务,期间大概率会造成市场流动性的扰动,但总体风险有限。
2018年通胀方面存在一定上行的压力但总体较为温和。原油和食品价格有继续上行的可能,原材料价格会受到中国供给侧改革和美国减税以及基建计划的支撑。由于全球需求看不到大幅扩张的可能,供给端因素导致的价格升幅有限,通胀全年预计处在一个相对17年中枢有所抬升、但升幅有限的区间。
利率方面,银行间市场利率可能在高位保持震荡,看不到显著下行,也难以进一步大幅提升。在美国持续加息、欧洲货币政策转向、日本有可能跟进、中国央行态度有所松动的背景下,如果经济增速保持稳定,通胀温和上升,基准利率不能排除存在一次上调的可能。
回归权益市场,我们对于18年的A股总体展望偏正面,市场运行中枢有望比17年进一步小幅上移。在去杠杆的大背景下,市场流动性增量有限,指数难以看到大幅上行的机会。 在总体经济稳定增长的态势下,企业盈利水平大概率保持在一个较高的水平。部分行业仍处于盈利上行的区间,18年可以重点关注景气度较高、行业增速幅度和持续性超出市场预期的行业和个股投资机会。由于大盘白马股的相对收益已经趋于极端,估值已经提高到合理范围内相对较高的水平,盈利增长确定性对于股价的影响从提升估值的基础逐渐向限制估值进一步提升的空间转化。尽管绝对收益上大盘白马股仍然存在进一步上涨的空间,但相对收益的空间恐怕有限。我们未来的关注点会更多地聚焦于中游和上游的中盘行业细分龙头,看好中国供给侧改革背景下上游钢铁、煤炭行业的盈利持续性带来的估值提升,以及特朗普税改和基建落地对于上游原材料和中游设备行业盈利的进一步推动。同时,关注地产行业集中度提高带来的投资机会。
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