报告期内基金投资策略和运作分析
经济方面,二季度 GDP 增长率与上季度持平为 6.7%,工业增加值同比增长 6.2%。从支出法来看,各分项数据显示经济增长趋势较一季度有所钝化。需求端来看,6月固定资产投资同比增速 8.5%,较一季度数据大幅下滑。进口同比增速收窄至-8.6%,出口同比增速小幅回落至5.2%。6月份社会消费品零售总额同比增速 10.3%,比此前有所回升。领先指标方面,官方公布的 6月 PMI 回落至 50,仍处于荣枯线位置,经济内生增长动能依然乏力。通胀方面,猪价和蔬菜价格回落,通胀压力逐步缓解, 6月 CPI 同比增速降至至 1.9%,PPI 同比增速降幅进一步收窄至-2.6%。
流动性方面,2016年 5月、6月新增信贷分别为 9855亿和 13800亿,但广义社融同比增速有所回落。6月 M1同比增速进一步扩大到 24.6%,M2同比增速为 11.8%,资金面总体保持宽松,但 M1和 M2剪刀差扩大,企业投资意愿不足。政策面上,央行货币政策报告和权威人士讲话显示货币政策将保持稳健,短期经济刺激力度有所减弱,为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。
海外方面,英国脱欧公投“脱欧派”占优势,结果超出市场预期,资本市场先下后上,波动性增 强。美联储议息会议偏鸽派,加息预期较前期减弱。
股票市场方面,上半年市场一月份熔断大跌,2月份之后,市场震荡走高。1月份,受人民币大幅贬值和股市熔断的影响,市场持续大跌。2月份,海外股市普遍低迷,市场小幅反弹后震荡回落。3月份,市场情绪低落,受 1月天量信贷和两会的提振,指数震荡走高。4月初受 1季度信贷放量、投资带动经济回暖影响,大宗价格大幅上涨,周期品表现优异。5月权威人士讲话,受经济复苏边际回落,货币政策收紧预期影响,市场大幅下行,成交量也持续萎缩。6月市场情绪和风险偏好有所修复,市场震荡回升,指数在季末基本回到季初水平。从指数表现看,2016年上半年,市场基准指数涨跌不一,其中沪深 300指数下跌 15.47%,上证综指下跌17.22%,创业板指下跌 17.92%。
从上半年整体情况来看,总体超配非银金融、降低了地产的配置。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,本基金净值增长率为-13.32%,业绩比较基准收益率为-9.23%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
政策和资金长期以来都是影响 A 股市场波动的核心因素,比如 2015年 A 股的大牛市,改革+转型预期、货币政策宽松和金融加杠杆是驱动牛市的最核心力量。然而自去年 4季度以来,一些因素正在或是已经发生了变化使得市场环境也在渐渐发生转变。一方面,目前有迹象表明宏观流动性已经开始逆转,在人民币汇率贬值压力、货币宽而信用紧、金融去杠杆压力的背景下,流动性最为宽松的阶段在 2015年已经结束,今年一季度在实体经济需求尚未明显复苏的背景下,商品价格的暴涨值得警惕,再加大流动性的注入力度恐怕只能带来资产泡沫和通胀预期了;另一方面对于资本市场的监管也将更加严格,以防范金融风险的进一步累积,引导资金“脱虚入实”将是政策的主要方向。在此背景下,当前市场仍难以具备趋势性上涨的逻辑和理由。但是,同时也需要看到一些因素也正在向着有利的方向转变,如经济短期企稳,上市公司中报的整体业绩有望继续改善;供给侧改革进程开始加快;制度建设(如上市公司停复牌和退市制度等)以及政策红利(如深港通等)持续推进,有助于修复市场风险偏好;G20会议前人民币汇率有望得到较强支撑等,这也将形成市场强大的托底力量。
我们认为市场短期仍将在一个上有顶下有底的区间内维持震荡,需要经历一段时间的休养生息才能重拾升势,在个过程中,市场风格将会呈现以下特征。首先,在监管层对上市公司跨界并购监管趋严的背景下,通过讲外延故事的公司估值趋于向所在行业的平均水平收敛。 其次,那些仅仅估值低但没有业绩的一些传统板块受制于经济低迷带来盈利下行的影响,防御性未必显著,可能出现越跌估值越贵的情况,盈利能力和内生增长在未来将是保障估值最好的方法。 最后,目前市场整体的估值水平并不算便宜,在估值趋于收缩的背景下,只有那些估值处于合理水平,并且要么有盈利增长要么有分红的公司才能取得稳定的投资回报。我们未来也将根据上面所提到的几点变化来对组合结构进行调整。
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