报告期内基金投资策略和运作分析
经济方面,受益于政府稳增长政策、经济周期性回升和人民币贬值,经济基本面持续改善,改善幅度超出此前预期。11月工业增加值当月同比增长 6.2%,固定资产投资增速 11月累计同比增长 8.3%,与上月持平;社会消费品零售总额当月同比名义增长 10.8%,比上月略有提高。领先指标方面,12月份中国制造业物流与采购经理人指数(PMI)报 51.4%,超出市场预期。通胀方面,11月居民消费价格总水平(CPI)同比增速 2.3%,有所上升。全国工业生产者出厂价格(PPI)同比增长 3.3%,12年以来 PPI 首次超过 CPI。
流动性方面,11月份人民币贷款增加 7946亿元,较 10月份有所回升。M2同比增速11.4%,M1同比增速 22.7%,M1M2增速剪刀差与上月持平,但绝对值仍处于高位。政策面上,监管层强调货币政策中性,删除“降低社会融资成本”表述,边际收紧,金融市场资金面紧张,一年期 IRS 和十年期国债利率倒挂。
股票市场方面,市场全年整体下跌。沪深 300指数下跌 12.31%,上证综指跌幅为 11.28%,深证成指下跌 19.64%,中小板指和创业板指回报分别为-22.89%和-27.71%。分行业来看,食品饮料行业表现最好,上涨 7.56%,家电和银行位列二、三位,收益分别为 1.78%和 0.69%,餐饮旅游、计算机、传媒回报列最后三位,分别为-27.81%、-36.12%和-37.71%。
操作方面,全年整体增持基础化工、商贸零售、银行、汽车,减持地产、建筑、医药、非银。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,本基金净值增长率为-7.82%,业绩比较基准收益率为-6.99%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
回顾 2016年的权益市场,市场始终处在一个围绕短期边际变化反复进行博弈的过程中,而缺乏一个相对稳定的中长期逻辑指引。无论是年初的贬值恐慌、年中的脱欧风险和保险举牌、股权转让,还是年底的特朗普交易和资金收紧,以及持续性从未摆脱怀疑的商品涨价逻辑,市场均聚焦于短期确定性的事件变化,在大方向的判断上始终笼罩着一层不确定性的阴云。
展望 2017年的市场,这种外在和内在的不确定性,不仅并没有丝毫的削弱,反而被进一步放大。在海外,特朗普从“推特治国”转向实际执政,作为一个此前从未涉足传统政治领域的总统,其政策在国会通过的速度和实际落地的效果都有待考验。在民粹抬头的欧洲,脱欧问题、难民问题和经济停滞问题愈演愈烈,小心翼翼支撑了六年后,欧盟和欧元可能会受到更大的冲击和挑战。在国内,政府勉力在保持人民币汇率稳定、稳定经济增长、控制资产泡沫和降杠杆四个目标之间维持平衡,其难度与走钢丝无异。
从权益市场自身的情况看,根据经典的资产定价模型,最重要的两个因子,企业盈利和无风险收益率,17年难以出现方向性变动的可能,市场的焦点仍然是风险偏好的变化。
16年在供给侧改革的大背景下,基建投资加大力度、房地产新开工增速保持高位、人民币贬值改善出口、国内和海外居民消费处于近几年的高点,稳定并提振了需求。中游制造企业并未受到上游原材料上涨带来的成本挤压,反而顺利实现了成本价格传导,企业盈利短期快速修复。
来到 17年,房地产和基建投资的增速能否持续,国内和海外居民消费是否会出现阶段性回落,制造业投资能否企稳回升,各方观点存在很大争议,但经济增长大概率放缓仍是共识。从历史经验来看,在缺乏危机背景的前提下,经济增长放缓后,企业盈利的回落往往表现为一个自然缓慢的过程,很难出现断崖式的下跌。因此,17年企业盈利大概率处在一个高水平的区间窄幅波动。
从无风险利率角度看,监管层降杠杆、防泡沫的决心很大,货币政策转而强调中性,不再受“降低社会融资成本”语境的制约,14年底以来实际上的货币宽松政策走到了尽头。未来一年内,流动性边际收紧的情况大概率会延续,股票估值水平难以得到进一步的提升。相反,估值水平较高的股票,其估值向市场均值水平的回归的可能性还在增大。
风险偏好,并非由存量市场短期的资金博弈情绪决定,而受制于相对其他资产的相对配置价值增减和外部的监管政策变化带来的监管套利空间变化。资金配置方面,地产信贷政策收紧,债市在流动性收紧的环境下难有好的表现,股市相对于债券市场和地产市场的吸引力在上升。然而,在流动性收紧环境下的配置价值提升,对于股市整体缺乏方向性的推升,更大的可能是放大资产价格的波动。监管方面,对于保险资金入市的监管、资管计划通道的监管、收购和借壳的监管持续加强,传统的监管套利空间受到挤压,监管导向更有利于估值相对合理且具备持续内生增长能力的公司。
因此,在股市整体缺乏方向性指引的情况下,关注估值合理、注重内生增长的个股是 17年较优的策略。
行业方面,重点关注上游行业如有色、基础化工行业的业绩持续性,中游行业如机械的产业升级。国企改革方面,关注电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断性行业的混改。
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