景顺长城优质成长A

报告期内基金投资策略和运作分析
2024年经济保持韧性，9月货币政策加大发力，“924”新政推出一系列货币金融政策组合拳，凸显政策层稳经济稳市场和提振微观主体信心的决心，2024年9月26日政治局会议首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”、2024年12月9日政治局会议再提出“稳住楼市股市”。自2024年9月一揽子增量逆周期刺激政策加码以来，2024年四季度宏观经济基本面企稳回升，其中需求端的消费以及生产端的服务业生产回升明显，市场微观主体信心有所改善，地产销售也出现回暖。叠加财政支出力度在四季度扩张，进一步助力宏观经济基本面持续改善。工业生产和服务业生产皆保持韧性，居民消费回暖，其中受“以旧换新”政策支持的品类，包括家电、汽车等，改善尤其明显，消费者信心指数在四季度回升，服务消费有明显改善，餐饮消费回升。
在操作层面，基于对全球AI行业发展前景的乐观预期，2024年本基金维持了合同约定的相对较高股票仓位，我们坚定地看好全球AI行业的蓬勃发展态势。美国在AI领域已成功构建起从大量资本投入到收获应用收入的良性商业循环体系。众多科技巨头与创新企业不断加大研发投入，推动AI技术在多个领域广泛应用，创造了显著的经济效益。中国在AI赛道上也正迅速崛起，随着DeepSeek模型能力的大幅跃升，正步入类似于美国前两年大规模资本支出投入的高速发展阶段。大量的资金涌入AI研发、人才培养与基础设施建设等领域。算力作为AI行业发展的核心基石，随着模型能力的持续提升，芯片技术不断迭代更新，这不仅大幅降低了AI应用的成本，还促使AI应用如雨后春笋般在各行各业以及端侧场景中广泛落地。AI应用的爆发式增长进一步刺激了对算力的强劲需求，形成了良性的商业循环。应用与算力相互促进，如同人的左右脚，协同发力推动AI行业稳步前行。在算力芯片层面，GPU与ASIC呈现出共同发展的良好态势。GPU作为算力的基础支撑，凭借其强大的通用性和并行计算能力，为AI计算提供了坚实的保障。而ASIC则针对特定功能进行深度优化，以其高效性和低功耗等优势，在特定应用场景中发挥着不可替代的作用。二者相辅相成，共同推动算力芯片行业的繁荣发展。基于以上洞察，我们构建的投资组合围绕着国内外算力供应链、各行业AI应用以及AI端侧（如AI眼镜、机器人、自动驾驶等）进行均衡布局，持续看好全球AI行业的光明前景。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，景顺长城优质成长股票A份额净值增长率为32.15%，业绩比较基准收益率为14.32%。
本报告期内，景顺长城优质成长股票C份额净值增长率为24.30%，业绩比较基准收益率为8.02%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
以下就国内外算力以及AI端侧进一步说明展望：
1.海外AI行业：
在2025年，美国四大云服务提供商（CSP）的资本支出计划备受瞩目。亚马逊在2024年第四季度的资本支出表现十分亮眼，金额高达278亿美元，远超市场预期。展望2025年，亚马逊计划将资本支出从2024年的约830亿美元大幅提升至1000亿美元。这一显著的支出增长主要与AWS紧密相关，一方面是为了满足对AI服务日益增长的需求，另一方面则是为了强化北美和国际细分市场的技术基础设施。
谷歌同样积极布局2025年，计划投入750亿美元用于资本支出，这一数额超出了市场预期。这些资金将主要用于技术基础设施的投资，以此推动谷歌服务、谷歌云以及谷歌DeepMind的业务增长。在投资构成中，对服务器的投资占据最大比重，其次是数据中心。
微软预计2025年的资本支出会超过800亿美元，主要用于数据中心的建设。这一举措旨在为AI模型的训练以及AI和云应用程序的部署提供有力支持。
Meta方面，预计2025年全年的资本支出将介于600亿至650亿美元之间，主要投资方向为生成式AI以及核心业务领域。
从芯片制造领域来看，台积电在最新的财报电话会议中透露，2024年其AI加速器营收相较前一年实现了三倍增长。预计2025年，来自AI加速器的营收将在2024年的基础上再翻一番，占比有望提升至30%以上，预估AI加速器营收五年复合增长率高达45%。
英伟达在产品技术方面也有新进展，其最新的B系列芯片以及GB200NVL72陆续出货。GB200NVL72配备72个BlackwellGPU和36个GraceCPU，与相同数量的英伟达H100TensorCoreGPU相比，在LLM推理工作负载方面的性能提升最高可达30倍。此外，英伟达计划于2025年3月在其GTC大会上推出支持115.2Tbps信号传输的CPO交换机新品，并在2026年量产的Rubin服务器机架系统中首次应用CPO技术。台积电预计1-1.5年可将CPO推进至规模量产阶段，并且已与博通、英伟达等公司合作，完成了CPO与先进封装技术的整合。
综合上述情况，我们持续看好国外算力供应链，特别是CPO技术相关的投资机会。
2.国内AI行业：
中国在AI赛道上的发展势头迅猛，正处于高速发展阶段，类似于美国前两年大规模资本支出投入的时期。特别是随着DeepSeek模型能力的显著提升，在国内外市场引发了热烈讨论。DeepSeek接连发布了三个模型，分别是基座模型V3（对标OpenAI的GPT4o）、推理模型R1（对标OpenAI的o1）、多模态模型JanusPro（对标OpenAI的DALL-E3）。其中，R1以V3为基础进行了更深入的后训练（SFT+RL），效果不仅可对标OpenAI的o1正式版模型，与OpenAI春节发布的O3-Mini相比也毫不逊色。而且，由于继承了V3的架构特点，R1推理API的定价低于海外同行，因此受到海外各大云厂商的青睐，均宣布接入该模型。R1的核心发现是大模型的推理能力能够通过蒸馏转移到端侧模型，其赋予的自主规划能力将加速端侧Agent类应用的落地。
在资本投入方面，据券商报告预测，2025年字节跳动资本开支有望达到1600亿元。其中，约900亿元将用于AI算力的采购，700亿元用于IDC基建以及网络设备。这充分显示了中国互联网企业在AI领域的大力投入和布局决心。与此同时，豆包App也展现出强劲的发展态势，截至2024年12月，月活跃用户规模复合增长率达到21.2%，强势突破7500万大关。豆包大模型日均tokens使用量超过4万亿，自发布7个月以来增长超过33倍，未来还将持续在大模型技术和应用场景拓展方面发力。
值得注意的是，最新的美国禁令虽然带来了挑战，但也为中国AI芯片GPU及先进制造创造了发展机遇。英伟达等产品受限，为国产GPU开辟了市场空间，促使企业更加注重技术路线多元化。除了GPU通用计算路线，ASIC等专用集成电路路线也获得了更多关注。禁令还倒逼先进制程的国产替代，加速了全产业链国产化进程。在这一过程中，先进封装在AI芯片领域的作用日益增强，国内布局先进封装的厂商在2.5D/3D/HBM等方向迎来更多技术迭代的机会。
综合上述情况，中国AI产业发展前景广阔，我们持续看好国内算力供应链，尤其是先进制程、中国AI芯片GPU以及互联网巨头数据中心建设的投资机会。
3.端侧AI：
端侧AI迎来关键发展期。大模型能力通过蒸馏技术转移到各类端侧模型，推理模型的自主规划能力也加速了端侧Agent类应用的落地。AI眼镜已成为端侧AI的前沿领域。2024年Ray-BanMeta销量突破百万，显示全球对“轻量化AI眼镜”的需求。中国AI眼镜市场起步晚，但潜力巨大。IDC预计2025年全球出货量达1280万副，同比增长26%，中国出货量为280万副，同比增长107%，有望带动产业链发展。AI手机领域也十分活跃，苹果AI手机已陆续进入全球市场，在中国与互联网巨头合作开发专属AI功能。3月25日苹果将举办开发者活动，聚焦智能与机器学习，有望推动AI手机应用革新。人形机器人吸引了特斯拉、华为等巨头和众多创业公司投入研发。国际机器人协会预测2021-2030年全球市场规模年复合增长率达71%。特斯拉计划2025年生产数千台“擎天柱”，后续产量逐步提升。国内多部门推动机器人产业发展，目标2027年产业规模突破2000亿元。
端侧AI在多领域潜力巨大。我们将围绕其供应链，从硬件、芯片到软件算法等全方位布局，把握产业发展机遇。
（文中所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）