南方通利A

报告期内基金投资策略和运作分析
2014年经济整体下行压力较大,主要受房地产和制造业固定资产投资下行拖累,年中5-7月在稳增长推动下经济企稳回升,但8月工业增加值同比增速跌破7%,大幅低于市场预期,10月之后房地产销售在政策放松驱动下回暖,11、12月信贷加速投放,但经济整体维持弱势运行。全年通胀压力较小,CPI同比增长2.0%,较2013年明显下降,PPI环比持续为负。货币政策总体中性偏宽松,央行通过SLO、SLF、MLF等创新型货币工具投放基础货币,通过PLS定向支持信贷,非对称降息、定向降准、4次下调公开市场操作正回购利率传递了明确的货币政策信号。
2014年债券市场在经济偏弱、通胀走低、货币政策宽松推动下走出牛市行情,利率债收益率三上四下,全年大幅下行,并打破了过去几年三季度调整的魔咒,10年国债收益率由年初的4.55%下行93BP至3.62%,10年国开收益率由年初的5.82%下行174BP至4.08%。11月下旬之前,信用债与政策性金融债的利差大幅下行,城投债表现尤其突出,收益好于同期限利率债,但12月中登政策黑天鹅和流动性冲击导致信用利差快速回升,信用债没有逃脱每年一次显著调整的规律。
投资运作上,南方通利债券基金2014年的运作主要分为三个阶段,4月底成立以后,我们积极建仓,到6月底基本建仓完毕,7月到9月上旬,我们对组合的调整较小,9月中旬以后,我们积极增加中长期债券配置,大幅提升了组合的久期和杠杆比例。本组合2014年底的久期较长,信用债和利率债的配置相对均衡。
报告期内基金的业绩表现
本报告期南方通利债券A级基金净值增长率为6.70%,同期业绩比较基准增长率为3.56%;南方通利债券C级基金净值增长率为6.60%,同期业绩比较基准增长率为3.56%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
海外方面,美国经济一枝独秀,预计美联储下半年启动加息,欧元区经济持续低迷,欧央行推出QE,日本将维持大幅宽松政策,新兴市场国家面临资本流出和货币贬值压力。国内方面,经济“新常态”,在保证就业、不发生大范围债务违约的前提下,政府对经济增速下行容忍度提升,预计下调2015年经济增长目标至7%。通胀方面,需求下降制约了猪周期中猪价上涨,石油价格下跌、全球经济放缓抑制了工业品价格上涨,预计2015年全年CPI同比1.7%-1.9%,略低于2014年。
利率债方面,目前10年国债和10年国开的收益率均低于历史均值水平,短端利率依然偏高,10Y-1Y期限利差处于历史低位,利率曲线非常平坦。预计2015年债券收益率的波动将明显上升,主要机会来自经济阶段性失速和货币政策再次大幅放松(如降息),需要根据经济基本面和货币政策变化波段操作,捕捉利率债的资本利得机会。
信用债方面,预计产业债资质进一步分化,存量城投债等待财政部政策发落,市场风险更多可能来自政策黑天鹅而非信用黑天鹅。预计2015年信用债难现趋势性行情,城投债政策落定前多看少动,产业债在甄别信用风险的前提下把握票息收益。
我们将在2015年增加信用债的配置,以票息作为收益的主要来源,积极把握降准降息周期中的长期利率债的交易性机会,为组合带来一定的超额收益。