报告期内基金投资策略和运作分析
2014年,国内宏观经济继续减速,国际铁矿石和油价等大宗商品也大幅下跌,企业的投资和存货需求下降,下半年资金供求在经济层面逐渐自发趋向宽松;通缩预期强化,倒逼宏观政策向“稳增长”倾斜,央行降息、地产调控松动等托底政策接踵而至,资金宽松的自发趋势在4季度得到政策刺激的强化;2013年以来的利率市场化改革,虽然表现为各种利率的一度高企,但风险溢价的“价格闯关”从根本上增强了市场在资金配置中的作用,改善了资金配置的效率,根本上扭转了资金供求状况,而地方融资规范化改革破题,旧经济资金黑洞收缩,资金宽松又享受到了深化改革的制度红利。周期、政策和经济改革,为A股市场提供了充足的资金弹药,而7月份的反腐里程碑事件则真正扣动了A股反转的扳机。正是本届政府在整风肃纪、深化改革、外交国防等多方面取得的巨大成就,从根本上增强了全社会的信心,包括投资者的信心。
改革利好和资金宽松成为推升A股市场的强动力,年末A股市场迎来了多年难见和称雄全球的单边上涨,但市场风格发生了剧烈的转换,上证指数在金融、地产等大盘股推动下轻松突破3000点, 而代表成长风格的创业板在12月却普遍跌逾10%,市场的剧烈变化吸引了更多相信“盈利也在触底”的投资者参与,行情进一步向建筑建材、交运、有色、煤炭、机械等经典周期股拓展。
2014年本基金表现大幅落后市场。尽管基于上述宏观判断,我们同样在上半年保持了谨慎,并在7月后转向乐观,加速建仓,但并未能预见这种剧烈的风格切换。我们重点持仓的符合基金主题的新能源、医药、电子、传媒、环保等行业表现落后,白马成长股享受了两三年的大幅超额收益后,兼具高成长和低估值的品种越来越稀缺,而资金宽松的趋势则越来越强烈,估值修复相比成长挖掘更容易成为市场的主要逻辑。同时,发行注册制改革预期和新三板市场带来的估值调整风险,值得中小板、创业板投资者关注,当然真正的高成长业绩最终会支撑估值,剧烈的风格切换之后,已经有一批白马成长股进入到了相对低估值的行列,相对于较高的成长性,其投资价值已经开始显现,因此,本基金配置继续向估值回调幅度较大而成长性依然突出的中小板、创业板股票集中。
报告期内基金的业绩表现
2014年4月30日(基金合同生效日)至本期末,本基金份额净值增长率为-0.80%,低于业绩比较基准收益率26.74%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宏观经济
展望2015年,预计国内货币环境继续趋于宽松,无风险利率水平继续回归适合于当前通胀水平的常态,而不应该滞留在紧缩导向的高位,资金流入证券市场的趋势不会改变。国际环境中美元走强和油价波动是主要风险点,可能会影响降息的节奏,但不会改变方向。经济继续减速和转型,传统周期性行业难言触底,而新兴行业仍然充满希望。
证券市场
我们认为,2014年大幅上涨后,A股市场整体估值从底部区域回归合理水平,但并未严重高估。结构性看,新兴行业白马成长股经历了近一年的股价调整和业绩增长,相对估值和绝对估值都大幅回落,投资价值改善。考虑到改革推进、资金宽松和持续降息的潜力,牛市的持续时间和幅度值得乐观期待。当然我们不应预期2014年12月初的踩踏式牛市成为常态,希望2015年的牛市更加从容。
行业走势
2014年的市场反转主因是改革和资金宽松,因此金融地产主线可能贯穿本轮行情,而“盈利触底改善”的周期股逻辑未必可兑现、可持续。中长期看,我们仍然坚信改革推动的利率市场化有利于增强中国的经济活力和资金效率,有利于产业结构升级和消费升级,成长型中小市值公司将成为改革红利释放的最大受益者,民营经济的活力必将得到释放,会有一大批中小市值公司成长起来。我们将更加重视自下而上精选个股,估值与成长性并重,重点关注新兴产业和消费行业,从中发掘良好的投资机会。
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