报告期内基金投资策略和运作分析
尽管全球资本市场波动显著，但中国市场（尤其港股）展现了更强的韧性。上半年，小盘股领涨（如北交所、中证2000指数），而科技成长板块表现相对滞后。科创50上涨1.46%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。
本基金依旧坚持投资未来科技主线——AI为主，虽然二季度市场陷入悲观，我们继续坚守AI的端侧硬件，并对超跌的海外算力、自动驾驶等标的进行了研究和布局，认为在未来一年内会迎来收获期。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，本基金A类份额净值增长率为5.67%，业绩比较基准收益率为0.20%。
本报告期内，本基金C类份额净值增长率为5.32%，业绩比较基准收益率为0.20%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
4月美国对全球发起“关税战”，本基金布局多为中国科技的硬件产业链，大部分带有出口属性，短期订单的不确定性导致了极致的估值下杀，基金净值出现较大回撤。虽然短期前景的不明朗导致整体估值出现迅速压缩，但是，我们认为宏观对AI和整个科技的影响都是短暂的，拉长一年甚至更久看，最大的成长驱动力还是创新。AI的创新并没有停滞，海外Azure云和AWS收入在如此庞大的基础上还能分别保持18%和33%的增长，tokens调用数环比持续提升，目前CopilotStudio累计开通17万+ToB客户，对应79.39万亿Token/天。这些日益跳增的数字本身就是AI在渗透和替代低端脑力劳动的最佳证明。我们也低估了美国七姐妹对AI军备竞赛的执着——2026年，以微软为首的AI巨头在800亿美元投资（2025财年）的高基数上依旧会保持双位数，甚至更快的增长，海外AI巨头的决心侧面印证了AI的发展仍是持续稳定小步快跑着的。
国内的算力受到美国禁令的阶段性影响，呈现投资不连续的状态。但我们相信，国内的投资不会落后于海外太久。应用端在我们看不见的地方，阿里千问的tokens调用月环比在高速增长，快手的可灵在没有宣传投流的背景下已经成为主力的短视频生产工具，AI问答已经取代搜索引擎渗入千家万户，推理层面的快速爆发一定会带来国内投资的放量。但我们也要客观承认，国内产业链竞争充分，利润率普遍较低，在其中找到可赚钱的环节尤为重要，而上游关键的半导体、材料和设备，格局更优。
应用角度而言，虽然短期B端走的更稳健，但我们长期乐观看待2C端的软硬件发展。当前市场对C端的应用期待很高，但是一个好的C端产品的诞生不是一蹴而就的，正如ChatGPT，它经过了1.0、2.0到3.0等无数个版本的迭代和渐变，到了3.5才突然质变，让普罗大众都觉得好用。我们认为未来C端AI产品的需求其实可以很多，比如给定预算和目的地，AIagent可以帮助我们做好攻略订好机票酒店；AI帮我们做服饰搭配和风.0格优化；自动制作短视频并配好文案……目前这些应用才刚开始萌芽，相信也会在未来的无数次迭代中趋于成熟，对此我们保持紧密跟踪。
同时，每一代的应用创新都会催生硬件的变革，AI也需要终端的硬件作为载体，这样用户只需要支付一次性的硬件购买成本，在自己的终端设备上加载一个小模型，就可以永久免费使用一些日常的推理功能；就和我们使用互联网的边际成本只有电费和流量费一样，基本可以免费便捷的获取各种信息，这样应用和生态才能普及和爆发。回忆上一轮移动互联网革命，虽然2003年美国就商用化了3G网络，但是2007年移动互联网的端侧设备iPhone出现后，才有了爆款的手游，随后是微博、微信和今天的抖音快手……而在AI时代，手机大概率是短期最适合的AI设备，应用的场景基本覆盖了人类生产生活的方方面面。在2025年9月，我们将看到苹果推出全系列超过16GB的AI手机，可以活跃调用各类第三方App，人们再也不需要一条条单独下指令，便可以自动完成筛选信息、回复邮件、订机票酒店、规划路径、情感陪伴等诸多任务。在远期，AI手机可能成为每个人贴身、定制化的助理与知己；这背后，离不开计算、麦克风、存储、电池、光学等硬件的进一步升级。
本基金将从偏重算力到偏重下一代AI应用的布局切换，我们坚持自下而上进行选股：
1.AI应用：2C端初露端倪，硬件与智能汽车并驾齐驱。国内深耕AI的细分应用大部分在港股上市，本基金投资范围限制在A股，因此更多以布局端侧硬件为主。手机是当下最适合搭载算力的、可移动的AI运算中心；AI眼镜在2025～26年也将迎来成熟期，尤其是2026年，将会有配置显示的眼镜推向市场。除此之外，苹果的折叠屏、戴摄像头的耳机都会在明年推出，消费电子有望迎来新一轮换机潮，相关主处理器、散热、结构件、电池、外观、工艺制程等等都会迎来新的变化。此外，最大的单一AI硬件应用是智能汽车，海外自动驾驶公司Waymo的付费订单数量从2024年5月的每周5万单暴涨到了当前的25万单；国内无人驾驶在网约车领域虽然很难有经济性，但在大宗物流、快递最后一公里的运送上已经初露成效，形成中国特色的robotaxi。
除此之外，另外一大AI终端硬件——robotaxi，在2025年预计也将迎来扬帆起航。2024年受制于法律法规的限制，我们认为自动驾驶很难突破天花板，如果不能让司机解放双手到达一段时间，那么车再智能，驾驶体验也不会有飞跃式的升级。以美国为例，当前自动驾驶汽车需要在各州分别进行长达10年的行驶路测，才能慢慢拓宽能力圈，进行接驳等小范围内的任务。2025年随着美国智能驾驶法规的松绑，路测时间有望大大缩短。未来，更多的汽车将标配L3级别+的辅助驾驶，而Robotaxi可能会成为人类新的出行工具，进一步释放我们的生产力和创造力，相关L3+零部件和头部汽车租赁平台的价值将会凸显。
2.海外算力的高速增长将持续至2026年，国产算力长期可期。在B端持续渗透的基础上，海外算力将保持高速增长到2026年。而国内虽然短期算力建设受到禁令、DeepSeek算力通缩等的影响，但部分产业链依旧有alpha。原因是过去三年渗透率仍然很低，有较大的提升空间。国内的算力芯片在推理层具备性价比优势，因为推理本身不要求英伟达的CUDA的生态去支撑，天然具有可替代性。未来我们认为除了国产芯片、配套的测试、散热、400G交换机等都会迎来基本面的拐点。
3.其他供给迎来出清的科技行业。作为一个传统的制造业大国，我们习惯了追随资本开支做投资。未来五年，中国将由制造业资本开支驱动的投资，转向成熟产能逐步出清稳定，开始从连年降价转向通胀的大逻辑。当前，我们看到大尺寸面板龙头，光伏BC电池龙头均迎来了量价的拐点，未来，我们相信更多的行业将会演绎龙头价格提升，而量维持稳定或者提升的成长逻辑。
（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
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