报告期内基金投资策略和运作分析
从基本面来看，2017年宏观经济平稳回升，GDP同比增长6.9%。供给收缩、需求改善，PPI与CPI的裂口持续扩大，支撑经济韧性。从供给端来看，环保限产持续推进，带动大宗价格上涨，工业企业盈利持续修复，全年PPI上涨6.3%，规模以上工业企业利润总额同比增速加快12.5个百分点至21%；从需求端来看，外需回暖叠加价格上涨因素，出口处于景气区间（全年同比7.9%），棚改货币化推动地产库存去化，统计局口径下的商品房待售面积从17年初的近7亿平降至5.9亿平，支撑地产投资全年保持7%的高增速。 从政策面来看，2017年各监管机构密集发布文件，金融去杠杆思路明确。17年上半年监管政策集中于治理同业、理财、表外等金融乱象，下半年监管深入至大资管行业的监管规则重塑，流动性新规、资管新规意见稿、商业银行流动性风险管理办法等监管规则陆续出台，机构行为调整逐步开始。 从资金面来看，2017年货币政策稳健中性，公开市场操作削峰填谷，定向降准不改结构性货币短缺的供给体系。对于跨年、跨春节等季节性时点冲击，央行通过普惠金融降准措施落地、63天逆回购、临时准备金动用安排等方式进行对冲，从而保证资金面平稳跨节。在海外货币政策收紧的背景下，央行一方面保证流动性总量均衡，另一方面上调货币利率中枢，全年合计上调公开市场政策利率25BP，一定程度上抬升了机构融资成本。 从债券市场来看，在基本面平稳回升、严监管持续推进、货币利率中枢抬升的背景下，2017年债券收益率震荡上行，十年国开债较年初上行近110BP，十年国债较年初上行近80BP。较强的基本面制约了债券收益率下行，基本面的指引作用相对弱化，市场主要围绕流动性、监管政策展开博弈。报告期内，债市波动较大，本基金操作灵活，以谨慎防御策略为主，持仓主要集中于风险较低的城投，并将组合久期保持在中性偏短水平，并保持较低仓位，警惕流动性风险、信用风险，实现风险与收益的平衡。
报告期内基金的业绩表现
2017年1月1日起至2017年12月31日，本基金净值增长率为-4.19%，业绩比较基准收益率为-3.38%，低于业绩比较基准0.81%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2018年,国内宏观经济或呈现高位回落的态势。房地产方面，虽然房地产库存去化至历史低位，但受制于资金来源，投资力度或将低于过去二年；基建方面，PPP审核趋严,财政赤字目标下调,发力程度也将边际回落；出口方面，海外经济形势仍然向好，但人民币升值以及美国的贸易保护政策或将带来较大不确定性。 从政策角度来看，2018中央政策目标仍然将弱化经济增长目标，推动供给侧改革，加强金融监管，以深化金融去杠杆。货币政策方面，18年货币政策仍将定调为稳健中性，但在考虑到平衡监管政策落地带来的市场冲击，以及有效对冲实体经济高位下滑态势时，货币政策可能会阶段性边际宽松。 对于2018年债券市场而言，经过前期债市收益率的大幅上升，债市的风险获得了较大程度的释放。从历史规律推演出发，目前的债市估值偏低，属于具有相当配置价值的大类资产。中国金融业占GDP比重从2015年峰值8.4%缓慢回落至7.95%，相比于美国金融业占GDP比重金融危机后大约稳定在7.5%。从这一大的数据背景看，在供给侧改革推升实体经济运行效率效果显著，大的经济下行风险虽有隐患，但逻辑上无法做大胆推论前提下，金融去杠杆仍将是政策的首要目标，债市全年不悲观，但是判断出现趋势性牛市行情仍须等待宏观基本面的显著变化：一是社会融资增速，17年整体的政策组合是紧货币宽信用，但我们观察到自17年三季度以来，商业银行一般贷款加权利率快速上行，反映基础货币的边际成本提升对金融市场利率推升，开始向实体经济扩散，势必在未来逐渐拉低社融增速，进而影响整个社会的资产端供给；二是一些监管政策陆续落地并实施，此前由于交易结构的拆解，导致收益率价格是否存在过度反映，在落地后是否存在预期差而出现一定程度的修复，值得持续关注和博取阶段行情。 择券方面，受制于表外业务的持续压缩，低评级信用债的市场供需从全年来看仍然失衡，将继续保持规避。本基金仍将择机配置中高评级信用债，并适度拉长组合久期，并积极参与利率债存在预期差时的波段机会。
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