报告期内基金投资策略和运作分析
从基本面来看,2016年宏观经济表现平稳,利率先下后上。2016年 GDP 同比增长 6.7%,增速缓慢下台阶;在一季度天量信贷的推动下,社融总量叠加中央、地方政府债务,整体扩张近7.4万亿,占名义 GDP 47%,最终导致地产市场上涨和基建投资上升;受益于供给侧改革带来的供给收缩,工业品价格反弹明显,上游工业企业利润改善幅度较大,12月 PPI 大幅回升至5.5%,PPI 到 CPI 的传递有所加快。海外市场方面,美国就业、通胀表现良好,特朗普提出的“基建、减税、贸易保护”等议题,大幅提升了全球风险偏好和通胀预期。
从政策来看,2016年政府在总需求管理和供给侧改革之间谋求平衡,去产能、去库存难以一蹴而成。货币政策稳健中性,自下半年起边际收紧,倾向于锁短放长,于 8月重启了 14天、28天逆回购操作,并通过常备借贷便利、中期借贷便利操作等创新工具补充流动性,未出现大水漫灌的情形。财政政策积极发力,财政赤字有所扩大,PPP 项目落地逐渐加快。
从债券市场来看,2016年 4月以及 4季度出现了两次大幅度调整,十年国开债较年初上行50BP。随着央行于 8月重启 14天、28天逆回购,货币投向趋于锁短放长,流动性愈发成为影响债市的重要因素。具体而言,4月债市大幅调整,主要受资金面偏紧、信用事件频发、债基巨赎、大宗暴涨等多重利空影响。四季度债券收益率大幅上行,一方面受海外特朗普新政提升通胀预期的影响;另一方面受流动性冲击,叠加基金大规模赎回、券商违约事件,银行收紧对非银机构融资,市场进入暴跌、赎回、高估值甩券、货基负偏离的负反馈中。
报告期内,本基金操作较为灵活,春节前大幅参与了长端利率债波段机会,春节后置换为中短期信用债,二季度适当调升组合仓位及久期,获得了较好的超额收益;此外,四季度债市调整剧烈,产品净值受此影响较大,本基金操作灵活,主动、适时地根据市场变化降低了仓位和久期,根据不同品种之间的利差分析做出了相应的投资策略调整。
报告期内基金的业绩表现
2016年 1月 1日起至 2016年 12月 31日,本基金净值增长率为 7.28%,业绩比较基准收益率为-1.63%,高于业绩比较基准 8.91%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望 2017年,国内宏观经济或呈现前高后低的态势,宏观弱、微观强,通胀中枢或将上移。
房地产方面,在地产政策调控下,房地产投资趋弱或于二季度以后凸显;基建方面,预算内财政对其推动力度较弱,PPP 的发力程度值得观察;汽车产业链方面,购置税减半政策到期后,销售回落将拖累社零增速、产出下降也将拖累工业增加值;出口方面,人民币贬值、PPI 回升,外向型出口企业或有好转,但美国的贸易保护政策或将带来较大不确定性。
从政策角度来看,2016年 12月中央经济工作会议弱化经济增长目标,推动供给侧改革,弱化地产投资属性,防范资产泡沫。财政政策方面,将更加积极有效,预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担。货币政策方面,17年货币政策被定调为稳健中性,再提“流动性闸门”,央行态度边际收紧。从资金面角度来看,外汇贬值背景下,基础货币流失较多,目前主要通过 MLF、公开市场操作等短期限工具对冲,银行需要持续抵押利率债,可能会存在可质押券不充足、LCR 指标分子缩水等问题,从而导致银行融出意愿减弱。即使央行不提高基准利率,资金面偏紧的状态可能仍将持续。
对于 2017年债券市场而言,短期来看,当前经济趋稳、通胀回暖、央行中性偏紧、金融去杠杆趋严,预计债券市场震荡偏空,暂无趋势性机会;长期来看,随着通胀于 2、3月回落、房地产投资下滑、汽车产业对经济的带动减弱,债券可期待基本面重新转弱后的机会。
未来,本基金将继续以持有中短久期、高收益的信用债为主,以获得稳定的票息收入,实现绝对收益。
感谢基金持有人对本基金的信任和支持,我们将本着勤勉尽责的精神,秉承“诚信是基、回报为金”的原则,力争获取与基金持有人风险特征一致的稳健回报。
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