报告期内基金投资策略和运作分析
2020年是跌宕起伏，历经波折的一年，年初全世界遭受了史无前例的新冠疫情冲击，重创了全球经济，随后主要国家都采取了严厉的防控措施，疫情有所缓解，疫苗的成功研发让人们看到了彻底战胜疫情的希望和曙光。与此同时，全球资本市场和大宗商品市场都经历了大幅的波动，投资者在极度悲观和乐观之间大幅频繁轮换，黑天鹅事件频发，史上罕见，不断改写金融历史和挑战人们的认知。为了恢复经济，各国都推出了相对宽松的货币政策，流动性总体保持充裕，无风险利率持续下降，对恢复经济和推动股市上涨起到了重要作用。特别是能够抵御经济波动的成长确定的优质龙头白马，成为增量资金主要建仓的对象，投资者要求的长期贴现率大幅下降，估值也得到快速提升，优质龙头公司取得了非常惊人的投资收益。
报告期内基金的业绩表现
截至2020年12月31日，本基金份额净值为2.269元，本报告期份额净值增长率为70.09%，同期比较基准的增长率为22.61%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2021年以来，市场波动开始加大，美债利率的快速上行是市场调整幅度较大的关键导火索。2月初以来，欧美在疫情明显好转、疫苗接种加速、经济超预期修复的同时，政策面依旧较为宽松，这推动市场对于交易复苏达成高度一致的预期，原油和铜铝等大宗商品价格快速上涨，美债十年期利率也快速攀升至1.5%左右。对于国内市场来说，复苏交易在助推有色和化工等周期板块在近期较快上涨的同时，也对部分前期高估值板块带来较大的调整压力。随着经济复苏，市场预期流动性将会缓慢收紧，中美的无风险利率都出现了上升，龙头公司的相对稀缺性降低，这都促使无风险利率和风险溢价出现回升，导致贴现率回升，使得前期高估值的优秀公司，同样也面临价格下降的压力，这就是前期龙头白马公司出现一定瓦解分化的最重要原因。
我们对长期权益市场还是保持积极乐观，特别是在调整之后，还是非常看好高质量白马龙头的投资机会。因为，从长期来看，居民资产再配置向权益资产转移是大势所趋。近些年中国居民的资产配置也遵循了海外发达经济体历史上的走势，在房住不炒的大背景下，不断减配房地产为主的不动产，加配股票，基金等金融资产，因此证券市场会有源源不断的资金来源，权益市场流动性总体充裕，能够抵御部分市场整体流动性减少带来的压力。此外，长期投资回报率下降会使得确定性优质资产更加稀缺。从美国和日本的历史情况不难看出，当净资产收益率或者说投资回报率长期下降时候，长端利率也保持相同走势，也同样趋势性下降。从长期角度来看，中国的投资回报率和国债收益率都难免下行趋势。在整个社会投资回报率下行的趋势下，高质量确定性增长的优质资产价格将被持续推升，稀缺性更加明显，这也是我们持续聚焦优秀企业，特别是高质量行业龙头的本质原因。
因此，在投资策略上，我们会以合理的价格买入优秀的龙头公司，或者估值略高一些也可以适当容忍。因为从长期来看，价格贵一点买入优秀公司，远好于以便宜的价格买入平庸的公司，这已经被无数中外投资案例所验证过。但是对于前期大家追捧的短期估值过贵的公司，即使公司很优秀，我们还是要心存敬畏，暂时保持观望，耐心等待合理的价格水平再考虑介入。因为短期估值上涨过高的本质，就是提升了当前短期的收益率，牺牲了长期的投资回报率。正是因为投资者要求的长期回报率降低，贴现率下降，短期估值才会大幅上涨，因此短期获得了非常好的盈利，既挣到了盈利的钱，又挣到了估值的钱，但是长期却不可持续。投资者不要简单的线性外推，认为当前涨幅很高的优秀公司，以后也会同样不断估值提升，这是不切实际的幻想。反而对于前期市场关注不多的，估值合理的二线龙头和隐形行业的龙头，我们现在则相对乐观，会重点配置。
展望2021年，我们认为更多要靠优秀公司，不断创造超预期的业绩来获得回报，来化解流动性带来估值下降的不利影响。这正如逆水行舟，靠优秀的船长和动力强劲的马达，一样可以逆流而上，乘风破浪。在行业方面，我们看好的三个方向都和中国的人口相关，也是中国的比较优势：一是受益于工程师红利的高端制造业，比如机械、电气设备、新能源等；二是受益于中国老龄化的医疗保健行业；三是受益于消费升级的消费行业。除此以外，为了降低组合的波动和分散风险，我们还配置了一些低估值比如建材、地产等行业龙头。
在投资方法上，我们坚持以ROIC为锚，精选高质量的优秀公司，长期持有，靠投资优秀的公司给基金持有人赚钱。ROIC（returnoninvestedcapital）是指投入资本金回报率，是指税后营业利润（NOPLAT）除以投入资本（包括流动资本与固定资本之和）的比率。ROIC衡量的是主营业务的真实投资回报率，并且剔除了资本结构和非经常损益的影响，比ROE更加客观真实的衡量投出资金的使用效果，是综合考量企业竞争力的核心指标，是寻找“好的企业、好的生意、好的价格”的重要指标。优秀的公司是“低投入、高产出”，而差的公司则是“高投入、低产出”。只有当回报率高于资金成本时候（ROIC>WACC）时，增长才能给企业创造价值；否则的话，增长越快，则越毁灭价值，特别是我们要规避那些主要靠资本投入驱动增长的低盈利公司，这是典型的伪成长公司和投资陷阱。
在选择公司上，我们会坚持用五维度甄选高质量公司：1、高盈利能力ROIC，这是我们的初心和长期业绩保证；2、现金流好，能够长期给股东创造大量自由现金流；3、优秀的盈利模式，最好是轻资产模式，能够实现较高的内生增长；4、需求长期稳定，并不特别需要爆发增长，在需求波动大或技术迭代快的行业中反而不容易出长期牛股；5、供给壁垒高，竞争格局好，龙头公司具备长期竞争优势。所有这些结果最基本的保障是优秀的管理层、良好的治理结构和市场化的激励机制。
投资是自身不断修炼的过程，是建立在正确的价值观和克服人性缺点的基础之上，有了正确的价值观，就会坚持做正确的事情，不会为短期的诱惑所撼动。要深刻洞察人性，理解人性的弱点，不断战胜人性的缺点，逆人性去投资，放弃捷径，选择艰难但对的事情，终究会达到成功的彼岸。也希望我们的基金持有人能与我们一路同行，选择长期相伴，做时间的朋友，共同实现我们投资的初心！
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