报告期内基金投资策略和运作分析
2021年市场呈现宽幅震荡，小幅上行，受多种因素扰动，结构性特征明显。在流动性紧平衡的状态下，市场偏向于中小上市公司，叠加业绩下滑及估值过高影响，大金融板块及以消费、医药为代表的核心板块表现较弱。疫情后经济复苏叠加供应链紧张，导致上游资源品涨价，上游周期资源类公司受益。此外，碳中和背景下，新能源车、光伏、风电等板块需求暴增，成为2021年最亮眼的投资主线，相关板块一枝独秀，成为基金业绩分化最为重要的胜负手。
我们在2021年业绩表现一般，需要我们不断反思与总结：
1、持有的中游制造行业，受原材料上涨、运费提升、关税、汇率等多重不利因素叠加影响，业绩压力较大，加之前期涨幅较高，在2021年出现了较大的回撤，虽然我们在年初已经觉察到了边际变化，但是没能及时减仓，对净值拖累较多。
2、持有的医药、消费等行业，受政策利空担忧、疫情反复及前期估值较高的不利因素，也出现了较大的回撤。
3、对于新能源等板块，由于担忧竞争格局和估值因素，参与较少，错失了产业变革的大机会。
反思去年的操作，我们总结了几点得失：
一、需要继续坚持的：
1、从历史来看，以高盈利能力（ROIC）为特点的高质量公司，能够穿越牛熊，给坚守的投资者创造了丰厚的回报，历史上成功的案例比比皆是，但是这其中的过程非常煎熬和曲折，必须有坚定的毅力和长远的眼光才能坚持住。
2、对市场永远保持敬畏之心，要有空杯的心态，不断学习，不断进化，破除执着和路径依赖。
3、在自己的能力圈内去提升，专注自己所长，不去攀比，坚定在高质量公司中去优中选优，获取长期较为确定的复合收益。
二、需要反思提升的：
1、高ROIC是公司优秀与否的标准，但是ROIC变动趋势决定了股价的边际变化，当优秀公司变差的时候或者非常贵的时候，也要适当舍弃，不能有留恋和侥幸的心态，也不能刻舟求剑。
2、在宏观方向和产业趋势方面要加强研究，立足大格局，顺应大趋势，要重视宏观政策对产业的影响和引导，防止管中窥豹，一叶障目。
3、市场唯一不变就是变化，证券市场既不是唯物的市场，也不是唯心的市场，既要对行业和公司有深入的研究和了解，又要对人性有深刻的洞察和理解。
4、世界变幻莫测，要做好对黑天鹅事件的防御和应对，减少组合的波动和回撤。
报告期内基金的业绩表现
截至2021年12月31日，本基金份额净值为2.2934元，本报告期份额净值增长率为1.08%，同期比较基准的增长率为-3.12%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
未来，我们会坚持以下几个思路进行组合管理：
1、正确的价值观和投资理念是投资的灵魂，是穿越市场牛熊的法宝，不为短期的业绩压力放弃原则，做到知行合一、前后一致、逻辑自洽，不参与市场博弈和投机取巧。
2、追求高赔率投资，不追求热门行业和公司，在预期差较低行业中寻找潜在牛股，偏向选择市值中等、细分赛道的高质量隐形龙头。在组合中，只要有10-20%品种有较大的收益，就会大幅提升整个组合的收益率。
3、坚持逆向思维，顺大势逆小势，顺应行业发展的大潮流，在大方向正确的前提下，逢低买入高质量公司，特别是在市场恐慌泥沙俱下的时刻，逆势买入优秀公司；在市场火爆鸡犬升天的时刻，保持冷静理性。
4、行业和个股适当分散，不赌赛道，不走极端配置和板块大幅偏离。
5、在市场整体风险不大的情况下，不做大的择时，以长远眼光中长期持股。可以选择不同相关性资产，对冲风险，比如用估值低的高质量公司来对冲估值高的成长性公司的波动，不做大的风格轮动，减少不必要的换手。
6、坚持从下往上选优秀公司为主，可能短期与市场风格不匹配，追求稳定的回报和长期业绩的可持续、可复制、可预期、可解释。
在选择公司上，我们会坚持用五维度甄选高质量公司：1、高盈利能力（高ROIC），这是我们的初心和长期业绩保证；2、现金流好，能够长期给股东创造大量自由现金流；3、优秀的盈利模式，最好是轻资产模式，能够实现较高的内生增长；4、需求长期稳定，并不特别需要爆发增长，在需求波动大或技术迭代快的行业中反而不容易出长期牛股；5、供给壁垒高，竞争格局好，龙头公司具备长期竞争优势。所有这些结果最基本的保障是优秀的管理层、良好的治理结构和市场化的激励机制。
我们认为2022年的配置要均衡，市场不会像2021年这么极端，坚守成长方向，同时可以逢低配置偏价值品种。前期强监管过后，随着经济动能的较快下滑，政策重新重视稳增长，信用和流动性未来将偏松，这对于权益市场来说是较为舒适的窗口期。虽然短期受外围不利因素影响，市场出现了较大的下跌，但是我们对2022年市场整体不悲观，我们还是认为存在结构性机会。短期市场非理性调整，正好是长期较好的介入机会。
在行业方向上，以新能源为代表的成长股，前期涨幅较高，但行业景气度还会很高，未来板块会分化，需要精挑细选，特别是选择竞争格局好，供给增长不快的行业。医药行业经过一年的调整，估值已经合理，随着业绩稳定增长和集采利空落地，估值也有修复空间。消费板块受益于去年的提价和消费升级趋势，未来还是存在稳定的收益。相对看好的细分子行业包括：受益于提价和低基数的大众消费品、受益于消费升级的品牌消费品、受益于国产替代的医疗设备、受益于创新药的CRO板块和科学服务、受益于电网建设的电力和信息化设备、受益于汽车智能化的电子设备、受益于储能快速发展的能源管理产品等。
投资的事情，知易行难，知行合一，难上加难。2022年的投资，可能会更加坎坷波折，没有哪种风格或赛道能永远躺赢，只有靠管理人专业的技能，辛勤的付出，坚定的信念，才能为持有人带来良好的回报。也希望我们的基金持有人能与我们一路同行，选择长期相伴，做时间的朋友，共同实现我们的投资初心！
粤公网安备