报告期内基金投资策略和运作分析
2022年是跌宕起伏的一年，4月和10月分别创下了年内新低，随后市场又出现大幅反弹，但市场风格切换非常剧烈和频繁。上半年的反弹，市场围绕新能源等成长板块出现大幅回升，而年底的反弹，市场则围绕着地产和疫情政策展开，以金融、地产等政策受益板块和疫情复苏的消费、抗疫的医药板块表现较好。我们的组合以长期视角配置的新能源储能、医疗设备、高端制造板块，虽然在四季度的反弹中表现欠佳，但以2022年全年来看，整体表现较好，即使在去年全年市场较差，我们也没有降低仓位的情况下，整体业绩跌幅较小，相对业绩排名靠前。我们配置的细分行业格局好，增速较快，壁垒较高，体现出了高ROIC特征，长期给股东创造了较高的超额回报。
2023年，我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个原则，精选高投入资本回报率（ROIC）的公司进行投资。无数的中外历史数据告诉我们，高回报率的公司是能够给股东带来非常高的长期超额收益，能够穿越牛熊的市场，也是长线牛股辈出的摇篮。在公司选择上，我们首先关注ROIC的高低及变化趋势，其次关注利润增速，最后再结合公司估值，把这三个因素结合起来，精选最具性价比的公司进行投资。只有当ROIC>WACC（资金成本）时，企业的增长才能给股东创造价值；否则的话，增长越快，则越毁灭价值，是典型的伪成长公司。
在选择公司上，我们会坚持用五维度甄选高质量公司：1、高盈利能力（高ROIC），这是我们的初心和长期业绩保证。历史数据表明，股东的长期投资收益率与被投资公司的ROIC基本相似，长期来看，股东只能挣到上市公司的盈利水平，因此我们首选高回报率的公司进行投资。2、现金流好，能够长期给股东创造大量自由现金流；3、优秀的盈利模式，最好是轻资产模式，能够实现较高的内生增长；4、需求长期稳定，并不特别需要爆发增长，在需求波动大或技术迭代快的行业中反而不容易出长期牛股；5、供给壁垒高，竞争格局好，龙头公司具备长期竞争优势。壁垒和护城河是高回报率最重要的保证，我们以ROIC为选股标准，本质上是选择公司的壁垒和竞争格局。以上五点最基本的保障是优秀的管理层、良好的治理结构和市场化的激励机制。
我们将不断打造成熟的投资体系，不断优化，不断反省和提高：1、高ROIC是公司优秀与否的标准，但是ROIC变动趋势决定了股价的边际变化，当优秀公司变差的时候或者非常贵的时候，也要适当舍弃，不能有侥幸的心态。2、对市场永远保持敬畏之心，要有空杯的心态，不断学习，不断进化，破除执着和路径依赖。3、在自己的能力圈内去提升，专注自己所长，不去攀比。4、加法和减法相结合：做加法，就是要勤奋调研，尽可能掌握更多信息，防止一叶障目；做减法，就是要善于总结和扬弃，抓住重点，要做到一叶知秋。5、克服人性的弱点：证券市场是唯物与唯心相结合的市场，除了要对产业和公司有深入的研究，更要对人性有深刻的洞察和理解，不断克服人性的弱点和短板，敢于逆向思维，找到与大众不一样的正确的非共识。
经历过多年的市场洗礼和牛熊更迭，我们当然也清楚，投资方法本没有好坏对错之分，只要能适合自己，持续创造盈利就是最好的方法。任何一种方法，在阶段性都有失灵的时候，市场总是像钟摆一样，从一个极端走向另一个方面，我们需要做的就是坚持自己认为正确的方向，不为市场短期波动所左右，做长期大概率正确的事情。我们认为，正确的价值观和投资理念是投资的灵魂，是穿越市场牛熊的法宝，就像巴菲特在2023年致股东公开信中说的，“我投资的不是股票，而投资的是公司。”我们也会潜心研究优秀的高质量增长公司，长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数高质量优质企业，并获取超额回报。我们会坚持知行合一、前后一致、逻辑自洽，而不去做短期博弈和投机。我们也会坚持逆向投资的策略，不追求已经涨幅很高的热门行业和公司，注重赔率，在预期差较低的行业中寻找优秀的标的。
2022年是艰苦卓绝的一年，我们并肩走过各种艰难困苦的挑战，迎来了柳暗花明的2023年。中国经济在疫情之后将迎来恢复增长，国内消费开始逐渐复苏。拖累经济最严重的地产行业，在政策的呵护和支持下，已经开始企稳。海外通胀也即将见顶，未来随着海外经济进入弱衰退阶段，利率也将进入下行通道，这为全球流动性提供了较好的支撑。因此，我们对2023年的资本市场也保持谨慎乐观，中国股市在探底之后，估值已经处于历史低位，未来也必将迎来恢复性上涨行情。
报告期内基金的业绩表现
截至2022年12月31日，本基金份额净值为1.7279元，本报告期份额净值增长率为-5.85%，同期比较基准的增长率为-16.86%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2023年，我们继续看好三个方向：
一是高成长性板块，我们最看好储能、逆变器（包括微逆）、部分光伏配件、海上风电等细分子行业的机会，优选壁垒高，商业模式好，投入回报率高的公司进行投资。2023年该板块成长会超预期，动态估值还在合理较低的范围内。虽然年初以来，该板块表现较弱，市场对未来的需求和竞争格局有所担心，我们认为，目前股价和估值已经充分隐含该预期，但海外市场的格局依然健康，长期需求会不断超预期，一旦业绩能持续兑现，股价择有较大的回升空间。
二是疫情结束后的复苏板块，前期受损疫情的消费、医药板块，逆境反转。2023年消费和医疗板块在疫情后会复苏，春节后的消费数据已经逐渐兑现该预期。随着疫情控制后，消费大幅复苏，看好次高端白酒和地产酒的弹性。对于医疗板块，基本面扎实，竞争格局好，回报率优秀，看好高端医疗器械、创新药、CXO等板块的反弹空间。在医药中，我们重点配置的是医疗器械板块，该板块为医院采购，基本不受医保集采影响，降价压力不大。医疗器械本质上也是高端制造业，是中国工程师红利的集中体现，未来在国际上会有很强的竞争力。很多高端医疗器械，比如内镜、电生理等领域，外资占比都很非常高，未来有很大的国产替代空间，政策也将大力支持。
三是顺周期的与投资相关的高端制造板块。稳增长最大的抓手就是投资，近期政策力度非常大，信贷数据和PMI数据都表现较好，看好工程机械、消费建材等板块的修复机会。另外，一些新能源上游的高端设备制造公司，行业需求好，供给格局优，行业壁垒高，也有很高的投资价值。
投资的事情，知易行难，知行合一，难上加难。未来的道路，也不会一帆风顺，没有哪种风格或赛道能永远躺赢，只有靠管理人专业的技能，辛勤的付出，坚定的信念，才能为持有人带来良好的回报。新的一年，我们还是一如既往坚持高质量选股的原则，以ROIC为矛，精选能长期给股东带来超额价值的优秀公司，也希望投资者与我们一路同行，不畏挫折，长期坚持做难但正确的事情，对中国经济和中国的未来保持充分信心，共同实现我们的投资初心！
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