报告期内基金投资策略和运作分析
2023年的市场，对于长期价值投资者是异常艰难的一年，全年市场的走势超过了绝大多数人之前的预期，经济没有迎来如期的疫后强复苏，反而在国内房地产市场的大幅回落，海外通胀高企、利率不断攀升的宏观背景下，国内经济出现了再次探底，资产价格的大幅下降，带来了消费疲弱和投资者信心的缺失。
回顾2023年的市场走势，交易风格极致、两极分化严重是历史上非常罕见的，一方面低波红利公司相对抗跌，另一方面微盘股指数出现暴涨，而机构重仓的优质白马公司却出现罕见的大幅下跌，造成这种原因的主要因素是：一是整体经济业绩低于预期，虽然一季度在疫后经济有所反弹，但是二季度又出现较大回落，优质白马公司业绩也普遍偏弱；二是机构投资者资金持续流出，机构被迫卖出重仓公司，场内存量资金以防守为主，寻找最安全的高股息公司避险，与此同时，散户和游资相对活跃，边际增量明显，成为市场边际定价的主导因素，因此微盘股和题材股非常活跃。
2023年我们业绩较差，排名落后，整体不理想，对给投资者造成的损失我们深感歉意。反省这一年的操作，虽然市场风格是导致业绩不佳的主要原因，但是我们还是要深入反省投资策略的不足，想清楚哪些原则是我们需要不断坚持的，哪些方法是我们需要改进和完善的，哪些风格是我们无法改变的。希望在以后的投资中，避免再犯类似错误，有所为有所不为，逐步提高灵活的应对能力，降低净值的波动。
第一，我们要思考清楚，我们挣的什么钱，目前有三种盈利来源：一种是靠政策放水，挣大水漫灌的钱，可遇不可求；还有一种是靠博弈，挣交易对手的钱，但整体是零和博弈，也很难有人长期都做对；最后一种是挣上市公司盈利的钱，靠优秀的公司不断创造股东价值增值，这种方法可持续、可复制，虽然其中过程也很煎熬和曲折，需要投资者有长远的眼光和坚定的毅力去坚持。从历史来看，以高盈利能力（ROIC）为特点的高质量公司是能够穿越牛熊，给投资者创造丰厚的回报，历史上成功的案例比比皆是。想清楚方向之后，就要在投资上有所为有所不为，心无旁骛的去做长期大概率正确的事情，虽然过程曲折艰辛，但结果一定不会很差。未来我们会继续坚持这种以高质量公司为目标的价值投资理念，不会为短期的市场风格转换，或者市场波动而放弃自己的原则。
第二，万物皆有周期，无论经济、市场还是投资风格。虽然近三年来是价值投资的至暗时刻，但是就像格雷厄姆所说：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”人性是恒古不变的，价值规律也是恒古不变，就像钟摆一样反复波动。虽然历史不会简单重演，却会押着相同的韵脚，当一种策略走到极致，被大家封为圭臬，一战封神的时候，也就离着反转不远，反之亦然，历史总是在周期轮回。在当前大家普遍对价值投资都绝望的时候，我们更应该坚定信念，要相信没有一个寒冬不会逾越，也没有一个春天不会到来。或许牛市再次来临时候，蓦然回首，我们却会更加珍惜和怀念当前遍地是黄金的难得时机。
第三，高ROIC是公司优秀与否的标准，但是ROIC变动趋势决定了股价的边际变化。当优秀公司变差的时候或者非常贵的时候，也要适当舍弃，不能有留恋和侥幸的心态，也不能过于执着，未来我们要增加对边际回报率变化的重视，不能一味长期持仓不动。
第四，我们要加强对估值的理解，回顾这几年优质白马这么大的跌幅，有一个很重要的原因，就是当年涨幅过高，估值过贵，股价已经阶段性透支了未来的空间，这几年其实是一个不断还债的过程，股价也逐渐向价值回归，我们后面要加强对估值安全边际的理解，这也是价值投资的最基本原则之一。
我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上最优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的股东盈利来给投资者带来回报，不去参与市场短期博弈和各种题材炒作。我们关注的是企业的核心竞争力、商业模式、公司的护城河、行业的壁垒、企业的管理层及机制文化、供求的格局，以及我们为此付出的价格是否过高。这些内在的优秀品质最终体现在财务状况上，就是长期能够创造高的ROIC和ROE水平，良好的自由现金流和分红比率。我们坚信只有这些优秀的公司才能穿越周期，才能最终给投资者带来实实在在的回报。
报告期内基金的业绩表现
截至2023年12月31日，本基金份额净值为1.1753元，本报告期份额净值增长率为-31.98%，同期比较基准的增长率为-8.40%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
未来，我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个原则，精选高投入资本回报率（ROIC）的公司进行投资。“高质量”的标准就是所投资公司的高盈利能力，只有高回报率的公司是能够给股东带来非常高的长期超额收益，能够穿越牛熊的市场，也是长线牛股辈出的摇篮。在公司选择上，我们首先关注ROIC的高低及变化趋势，其次关注利润增速，最后再结合公司估值，把这三个因素结合起来，精选最具性价比的公司进行投资。只有当ROIC>WACC（资金成本）时，企业的增长才能给股东创造价值；否则的话，增长越快，则越毁灭价值，是典型的伪成长公司。对于逆向投资，也不是我们总和市场不一致。所谓“逆向投资”，就是要“顺大势，逆小势”。“大势”就是社会发展的趋势，行业发展的方向，这是基本面方向，是不可以逆势的。而“小势”，就是要逆市场的情绪，卖在人声鼎沸时，买在无人问津处，不做随波逐流、人云亦云的羊群。
展望2024年，我们认为经济预期将好于2023年，中央经济工作会议强调要“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。中央经济会议定调偏积极，对可能的风险都有认识和防范。风险防范化解是2024年重点工作，房地产领域融资端支持力度或加大，“三大工程”托底地产投资；地方债务统筹好地方债务风险化解和稳定发展，这些稳增长和防风险措施，有助于风险偏好的回升。
2024年初，市场出现了系统性的暴跌，流动性也出现了短暂问题，杠杆产品和衍生产品被迫平仓造成市场快速探底，微盘股也出现了系统性坍塌。随后的政策呵护止住了下跌趋势，市场也出现了强劲反弹。我们认为，2024年市场风格也会更加均衡，机构重仓的板块，调整后的估值已经很低，2024年会有较大的反弹空间。一是目前比较确定是2024年美债利率将会继续回落，虽然近期美国通胀水平回落较慢，但原油等大宗价格出现下跌，市场担心的通胀压力将逐渐缓解，利率将回落，美元指数也会走软，人民币将开始反弹，这对外资重新流入开始有利，部分机构资金开始回流。二是2024年国家将继续保持较大力度的稳增长措施，近期增发的1万亿国债，对城中村改造力度加大，对房地产限制政策的调整和资金支持，这些都对经济复苏有所帮助。我们认为，伴随国内政策加码，经济逐步改善，国内企业盈利有望延续去年的趋势有所增长。我们预计随着2024年的CPI和PPI转正，企业盈利进一步好转，届时市场将会信心修复，也会有比较大的恢复行情。目前经过调整后的优秀公司，投资价值将更加具备吸引力，目前这个时点，是非常好的长期配置时机。
2024年我们继续看好三个方向：
一是疫情结束后的复苏板块，前期受损疫情的消费、医药板块，困境反转。2023年消费和医疗板块在疫情后已经在逐渐复苏，虽然近期复苏力度较弱，消费信心不足，但是大趋势并没有改变。随着经济的触底反弹，看好高端白酒和地产酒的弹性。对于医疗板块，基本面扎实，竞争格局好，回报率优秀，医疗反腐，短空长多，有利于集中度提升和费用率下降，看好高端医疗器械、创新药等板块的反弹空间。
二是高成长性板块，我们最看好储能、逆变器（包括微逆）、部分光伏设备、海上风电、充电桩等细分子行业的机会。优选壁垒高，商业模式好，投入回报率高的有出海逻辑的公司进行投资。经历了2023年的大幅下跌，很多新能源公司动态估值已经处于非常低的范围内，在经历去库存和供给优化之后，在我国双碳战略和全球气候公约的大背景下，未来增长依然乐观。
三是科技创新板块，2023年火热的人工智能、智能驾驶、人形机器人、华为产业链等板块，符合产业发展趋势。虽然我国的AI板块去年底有所回调，但海外AI板块如火如荼，不断迭创新高。我们应该看到AI是全球最为确定的产业趋势，后续要观察我国大模型落地之后的竞争格局，以及大模型应用端的机会。人工智能将会是全球包括中国在内，很长一段时间最重要的科技创新和产业趋势，也是中国高质量发展和转型的重要突破口，近期海外人工智能领域取得了突飞猛进的进展，值得我们高度关注，后续我们会寻找商业模式清晰，盈利能够兑现的国内公司进行投资。
经历过多年的市场洗礼和牛熊更迭，我们当然也清楚，投资方法本没有好坏对错之分，只要能适合自己，持续创造盈利就是最好的方法。投资的事情，知易行难，知行合一，难上加难。未来的道路，也不会一帆风顺，没有哪种风格或赛道能永远躺赢，只有靠管理人专业的技能，辛勤的付出，坚定的信念，才能为持有人带来良好的回报。也希望投资者与我们一路同行，克服短期的挫折和困难，长期坚持做难但正确的事情，对中国经济和中国的未来保持充分信心，共同实现我们的投资初心！
粤公网安备