报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年，市场继续保持较高的波动和震荡幅度。一季度市场震荡上升，年初海外算力继续保持较好的表现，但随后在中国DeepSeek出现之后，市场担心算力通缩，3月份国内外算力公司都出现了较大的跌幅。二季度市场出现先抑后扬的态势，4月初在美国加征关税的威胁下，市场出现了短期大幅下跌，随后底部走势企稳。随着关税协议逐渐明朗，市场也开始震荡回升。上半年虽然市场波动较大，但是热点较多，结构性机会明显。一方面，银行等红利板块走出了稳健上扬态势，另一反面，科技成长板块较活跃，市场围绕是人工智能、创新药、新消费、稳定币、可控核聚变、固态电池、深海经济、反内卷等热点展开。
我们上半年重点配置了与科技创新相关的算力公司，包括与海外算力相关的新技术公司，和国内算力的国产替代公司。除此以外，我们还配置了部分高端制造、创新药和医疗器械，以及部分新消费公司。虽然科技板块在3-4月初的市场下跌过程中，跌幅较大，但随后的反弹也非常迅猛，特别是一季度业绩普遍超预期，海外不断上修资本开支预期，市场又对这些板块开始积极乐观，又得到了资金的再次青睐。我们预计上半年整体算力板块业绩都会非常优秀，展望明年，当前估值还比较便宜，市场有再次估值修复的机会，短期还会是市场的主流热点，当然我们也要防范短期板块过于拥挤的风险。
虽然今年整体海外算力板块涨幅较高，但是其中也波动较大，期间面对各种市场质疑和担心，也非常考验投资者的持股信心和意志力。我们认为，要用平常心应对短期的波动，更要关注的是事物的长期趋势，科技创新既是政策最支持的长期方向，又是高壁垒高质量公司集中诞生的摇篮。当然万物皆周期，无论投资业绩还是市场风格，没有谁能一直领先，中间的波动是不可避免，收益和波动是一个硬币的两个方面，两者无法割裂。4月份以后，海外科技公司不断创出历史新高，国内科技板块也整体出现了较大反弹，我们的业绩也得到了较大的修复，市场表现再次印证了我们当初的判断。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年6月30日，本基金份额净值为1.5302元，本报告期份额净值增长率为19.51%，同期比较基准的增长率为0.40%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，由于半年报在7-8月份集中披露，预计市场关注点会再次回到业绩上来，在当前经济还属于触底回升阶段，市场整体业绩可能继续承压。我们认为，下半年市场的积极因素在逐渐积累，制约上半年的最大不确定因素是美国加征关税，近期中美关系有所缓和，贸易争端逐渐协商解决，短期风险解除，市场风险偏好也会随之提升。预计下半年美国会加大降息力度，美元会相对走软，也有利于资金回流新兴市场，港股会最先受益，A股也会间接受益。下半年随着我们四中全会的召开以及“十五五”规划的出台，大家将会对中国未来发展方向更加清晰，也有利于行情的进一步展开。
下半年我们看好三个方向：
1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到应用板块。海外算力前期压制较多，近期业绩普遍超预期，海外大厂纷纷上调今年资本开支，看好受益海外算力的国内科技公司，中报业绩普遍较强，后续还会上修指引。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，未来也有补涨空间。与此同时，我们会积极寻找AI应用的公司，未来应用端一定会百花齐放，精彩纷呈。
2、创新药和创新医疗器械：受海外医药学术会议数据披露，以及海外大厂的BD催化，创新药今年涨幅较高，短期可能会有调整，但长期逻辑没有变化。受益于国家《全链条支持创新药政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，创新进入收获周期，创新药业绩也开始兑现，海外BD项目受关税影响不大。创新医疗器械也受益于国产替代和设备更新，加之前期基数较低，未来会保持较快增速。
3、新消费：在外需不确定之下，国家会全力刺激内需，消费公司会受益。虽然今年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，特别看好新消费的趋势，受经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。
我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的股东盈利来给投资者带来回报，不去参与市场短期博弈，以简单应对复杂的市场博弈，我们会坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股。我们会去投资真正能兑现业绩的高壁垒公司，靠高回报率公司自身的盈利去获得二级市场的投资收益。对于短期无法兑现盈利，仅靠未来宏大叙事支撑的很多热门赛道，我们会保持学习的态度，但是现在不会去投资，这是我们与众多赛道投资者和趋势投资者最本质的区别。我们关注的是企业的核心竞争力、商业模式、公司的护城河、行业的壁垒、有使命感的管理层、公司的机制文化、供求的格局，以及我们为此付出的价格是否过高。这些内在的优秀品质最终体现在财务状况上，就是长期能够创造高的ROIC和ROE水平，良好的自由现金流和分红比率。我们坚持用高质量的选股标准去投资上市公司，选择那些高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，靠高质量的优秀公司不断创造价值来获取回报，不做主题投资和市场博弈。在经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，长期来看可能这些高质量公司会给我们带来很大的惊喜和巨额的超额回报。我们相信，只要坚持走正确的道路，哪怕再苦再难，哪怕中途有再多的颠沛曲折，咬定青山不放松，终究能够取得最后的成功。也希望投资者与我们一路同行，克服短期的挫折和困难，长期坚持做难但正确的事情，保持积极乐观，对中国经济和中国的未来保持充分信心，共同实现我们的投资初心！
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