报告期内基金投资策略和运作分析
2025年市场走势呈现出震荡上行的慢牛行情。一季度市场AI浪潮带动下，以机器人为首的科技成长方向受到资金偏好；二季度初受中美关税摩擦影响，市场先大幅下跌，随后市场走出V型反转，与AI相关的算力公司在一季度良好业绩的催化下，出现快速上涨。同时，新消费与创新药等资产也反弹较快。三季度，AI算力业绩继续超预期，叠加“反内卷”政策出台、“十五五”规划落地，科技板块领涨市场，周期股出现一定复苏；四季度市场受海外美联储降息预期反复影响，市场小幅回调，进入震荡整固期，年底在资源股和商业航天板块带动下，市场继续小幅上涨到全年高位。2025年全年市场整体市场盈利效果明显，市场主要靠科技的产业趋势、流动性宽松、风险偏好上升等因素驱动。
2025年，我们重点配置了科技创新类公司，包括与海外算力相关的新技术公司、受益未来算力性能升级而大幅带动的液冷和电源侧公司、受益国产替代和国内资本开支增加的半导体设备公司。除此以外，我们还配置了创新药以及部分新消费公司。对于部分前期涨幅过高的公司，虽然基本面还比较优秀，但是短期估值已经不具备吸引力，股价阶段性透支了业绩涨幅，我们也选择了适当减持，以规避可能的回撤风险。
2026年初，市场有加速上升的趋势，从慢牛有向快牛的转变趋势，虽然盈利效果较好，但是也孕育了一定风险。年初处于业绩真空期，市场呈现出主题投资为主。在宏大叙事的鼓舞和感召下，资金大幅涌入热门板块，而不去关注企业经营、业绩兑现、商业模式和估值等核心因素。局部市场的疯狂与贪婪让我们再一次看到人性的弱点，也让我们更加敬畏市场和敬畏人性。历史不会简单重复，却会踏着相似的韵脚，虽然历史教训殷鉴不远，可是历史给人的唯一教训，就是人们从未在历史中吸取过任何教训，“这次不一样”是历史上最昂贵的一句话。对于这种极致的主题投资，我们只能管控好自己，不被宏大叙事所迷失，保持清醒和理性，敬而远之。1月底市场的波动，也印证了我们的担心。在1月份美国没有降息，并提名了相对鹰派的美联储主席，市场出现较大幅度震荡，某些贵金属创出历史单日最大跌幅，未来流动性预期改变对市场产生剧烈影响。美国的流动性预期变化也传导到全球，对我们市场也产生了较大影响，前期热门的品种出现了较大回撤，这在牛市中是不可不防的巨幅波动风险。
报告期内基金的业绩表现
截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为2.2385元，本报告期份额净值增长率为74.83%，同期比较基准的增长率为14.33%；本基金C类份额净值为2.2368元，本报告期份额净值增长率为8.08%，同期比较基准的增长率为3.36%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，我们认为市场继续保持慢牛格局，主要原因：1、市场继续保持流动性充裕，国内继续保持宽松的货币政策和积极的财政政策，海外市场虽然有一定的变化，但是总体还会保持降息节奏，总的趋势是美元较弱，也有利于资金回流新兴市场。2、目前国内资产荒严重，房地产市场持续萎靡不振，未来更多的是居住属性，很难再吸纳更多的投资资金。其他稳定收益率的固收产品收益率下行，也很难吸引有一定风险承受能力的投资者。目前权益资产在居民整体资产比重还比较低，权益的潜在回报率较高，未来这么大规模的居民储蓄存款都有可能成为权益市场源源不断的长期流入资金。3、近两年政策对资本市场不遗余力的支持，也是市场长期上涨的催化因素。监管层控制融资规模，鼓励分红和回购，积极壮大机构投资者，提升上市公司质量，打击投机资金，都为市场资金面和信心面提供了很大的支撑。4、经济转型出现亮点，新质生产力占比不断提升，高质量发展取得积极成效。二十四届四中全会的召开以及“十五五”规划的出台，市场会对中国未来发展方向更加清晰，上市公司的质量在不断提高，新兴产业占比大幅提升，自由现金流改善和ROE水平也在提升，都为资本市场的长牛提供了最强有力的支撑。虽然我们认为2026年还是慢牛格局，但是选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，我们认为牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，2026年很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，选股难度加大，不过这也正好也是机构投资者所擅长的领域。
我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值，这与国家战略转型是一致的。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司，选择那些高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，靠高质量的优秀公司不断创造价值来获取二级市场的投资收益，不做主题投资和市场博弈，以简单策略应对复杂的市场变化。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，需要投资者要有长远的眼光和坚定的信念，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，这难上加难，过程也非常煎熬。在长期多年的从业经验中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长，靠公司的盈利增长才是最可靠最能复制的长期有效策略。投资领域虽然进入门槛较低，但是投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰的发现，归去也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。
我们继续看好四个方向：
1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，海外大厂纷纷上调资本开支，看好受益海外算力的科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转。对于AI应用公司，目前值得关注，但是大部分公司AI占比还较小，目前没到业绩兑现时期，还没到大规模介入时机。目前最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，弹性较大。
2、创新药和创新医疗器械：2026年初创新药先扬后抑，不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家《关于全链条支持创新药研发制造的若干政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年年初海外BD项目加速兑现，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变，目前市场过于悲观，现在赔率较大，产业趋势向上明显，值得左侧布局。
3、新消费：在外需不确定之下，国家会全力刺激内需，因此消费公司会受益。虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，正是逢低吸纳的好时机。1月白酒股已经率先反弹，但是基本面还较弱，预计反弹持续性较差。
4、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，也值得关注，最看好有替代空间的国产半导体设备制造公司。
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