报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，国内外经济金融环境复杂且多变。海外方面，全球经济出现放缓，美国及欧日的制造业PMI指数持续走低，增长和通胀的不确定性上升，各国央行货币政策进入新一轮宽松周期。国内经济在1季度宽货币、宽信用政策托底支撑下，部分领域出现相对积极信号，如社融增速开始低位企稳、基建投资在地方债提前发行的带动下小幅回升叠加房地产加快施工导致地产投资韧性较强，因此整体而言1季度国内经济态势好于年初市场的悲观预期。但2季度经济经历短期企稳后再度显示出疲弱态势，工业增加值大幅回落，中采PMI综合指标掉入收缩区间；投资方面制造业投资持续低迷，基建投资小幅反弹低于预期，房地产投资持续高增但开始有见顶迹象；进出口持续负增长，全球经济走弱及贸易摩擦的影响显著；消费低迷，扣除价格因素的实际消费增速已经下降至历史低位。上半年国内政策区间管理，频繁微调预调：货币政策1季度维持宽松基调，但在经济出现企稳迹象后4月迅速边际收紧，后由于贸易摩擦反复及包商事件，5月再度趋于宽松；同时逆周期调节政策频出，地方债加快发行，地方专项债可有条件作为资本金等财政政策在上半年发挥较强的托底作用。上半年对资本市场形成深远影响的事件频发：一方面贸易摩擦反复，从年初的缓和到5月初加剧到6月份的双方重启谈判，对国内及全球的增长预期都产生了较大影响；另一方面5月的包商事件打破了银行体系的刚兑，短期是流动性风险，更长期看是信用的分层和金融资源的再分配。 上半年债券收益率先下后上再回落。年初，债券市场收益率在流动性宽松的大背景下，先是小幅下行，后随着社融等数据的超预期以及市场风险偏好的提升，市场出现较调整。4月政治局会议对政策微调、央行货币政策边际收紧，债券收益率大幅上行。进入5月后，中美贸易谈判出现变数、央行为维稳进行定向降准和公开市场净投放、经济数据出现全面回踩，收益率再次下行，直到包商事件对流动性造成短期影响。6月外围宽松、国内资金利率极低，收益率震荡下行，在接近前期低点后走势开始纠结。上半年10年期国债和国开债的收益率分别下行0.1BP和3BP至3.23%和3.61%。信用债方面，民企违约仍在持续，并向行业中具有较大影响力的龙头企业扩散，包商事件导致的信用分层，包括地方城投平台在内的低资质企业风险也在增加，信用风险依然较严峻。上半年3年期AA+中票、5年期AA+中票、1年AAA短融分别下行20BP、1BP和39BP至3.85%、4.34%和3.20%。 权益方面，年初在宽货币宽信用政策的推动下，经济预期企稳，叠加贸易摩擦阶段性缓和，市场风险偏好抬升，权益市场在低估值的基础上出现一波快速上涨。4月走向今年以来高点，后随着政策的微调，市场进入一轮小幅调整。5月中美贸易谈判生变，给经济增长带来不确定性，市场风险偏好急剧下行，汇率短期受到冲击，外资流出压力增强，市场进入震荡调整。直到6月中美重启谈判，市场才有小幅回暖。上半年整体看上证综指、沪深300、创业板指分别上涨19.45%、27.07%和20.87%。 上半年本基金信用债的配置以中短久期高等级为主，长久期利率债在年初进行了减仓，在包商事件冲击后再小幅增持，进行波段操作。权益方面，组合在1季度相对看好股票市场机会，对股票资产进行了加仓，配置以银行、白酒、家电和地产板块为主。
报告期内基金的业绩表现
2019年上半年，稳健回报A份额净值增长率为2.59%，业绩比较基准收益率为1.91%； 2019年上半年，稳健回报C份额净值增长率为2.54%，业绩比较基准收益率为1.92%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望后市，海外方面全球新一轮宽松即将开启，中美利差抬升至舒适区间，人民币汇率压力缓解。国内基本面仍有下行风险，地产已现疲态，地产融资的收紧对地产投资和产业链的影响将逐步显现；基建投资虽受逆周期政策的刺激，但在隐性债务压力下，下半年的财政支出的力度可能不及上半年；制造业受制于外部环境不明朗、内部需求未见起色，企业家信心未恢复，制造业投资预计处于底部难有明显改善；6月消费受基数影响回升，但整体难有起色。包商银行事件是金融供给侧改革的开启，刚兑打破后市场风险偏好明显下行，小银行的信用扩张能力会大幅收缩，低等级企业融资成本将明显上升，最终产生紧信用效果。目前看实体经济中居民和企业都缺乏加杠杆的能力和意愿，未来还需要财政发力来支持经济，而中央加杠杆只能对冲下滑的斜率，无法逆转下滑的趋势。政策面，下半年货币政策预计维持宽松，可能通过降准配合地方债发行，直接降息存在一定制约，可能采用“利率两轨并一轨”模式，通过LPR利率下行引导实体融资利率下行。 债券投资方面，未来一段时间利率不会呈现单边行情，海外宽松周期开启，中美利差有足够的安全垫；国内经济在经历困难的转型，地产政策调控的决心显现，名义经济增速有下行的趋势，但逆周期调节的资本支出刺激手段会不时祭出以促使经济下滑斜率趋于平坦，同时货币供应也将更灵活适度，波动性下行出现的概率更大。3季度是做多长久期利率的窗口，中低等级信用利差有走扩压力，3季度中低等级信用债集中到期压力较大叠加结构化产品的消失，预计后续信用风险事件还会有持续爆发。因此组合坚持中高等级的配置方向。宽松的货币环境使得杠杆效应显著，可通过中高等级品种提高杠杆。 权益投资方面，站在当前时点，权益资产特别是核心资产的估值吸引力已明显弱于年初时点；前期关税加征的影响在3季度对经济将形成实质冲击、包商事件造成的信用收紧效果、房地产降温等因素均使得经济和企业盈利后续有较大压力。因此，市场中期的力度及持续性则需要综合内外部更全面的因素来判断，包括后续中美磋商的实际进展、中小银行去杠杆推进的影响、增长的压力特别是地产市场降温的程度以及政策应对，我们认为货币和财政政策将维持宽松格局，在降低融资成本上有更进一步的措施。市场机会方面需继续等待，择股更注重绝对收益角度，坚守中长期的价值投资，忽略短期波动。警惕贸易摩擦出现反复，关注国际形势多变带来的不确定性上升。
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