报告期内基金投资策略和运作分析
上半年全球资产围绕新型冠状病毒的发酵剧烈波动。回顾2020年上半年的宏观经济运行情况，在疫情发生之前，中国经济处于新一轮主动补库周期开端、以及确保完成“翻番”目标的状态之中，而新冠肺炎疫情的意外冲击导致中国经济在一季度大幅下滑，为防控疫情全社会大面积停工停产，实际GDP单季录得-6.8%的深度负增长，这使得此前预期的经济增长目标已经不可能实现。而在疫情逐步受控之后，我国逐步推进复工复产，并通过货币财政政策的积极应对，推动经济环比修复，但需求恢复的相对滞后正逐步拖缓生产以及经济恢复的速度，从各项高频指标以及宏观数据来看，经济环比修复最快的阶段正在过去，在房地产、基建投资等的拉动之下，二季度实际GDP增速回升至3.2%但仍未恢复正常，而消费仍处于比较大的负增长状态，疫情对于收入预期以及消费行为等均形成了明显的影响，因此消费方面依旧没有出现补偿性消费的迹象。海外方面，海外受新冠肺炎疫情的冲击滞后中国大致1-2个月，且相应的严格防控措施推出相对较慢，疫情对于海外经济的负面影响自二季度开始显现，期间还夹杂了油价冲击、美元流动性紧张等多个事件冲击。而在疫情发生之后，美联储等发达经济体央行快速操作宽松，向市场投放大量流动性，美国政府也通过一揽子纾困计划向企业、居民提供补贴支持，经济开始逐步出现环比改善的迹象，特别是消费方面的恢复较快。根据目前的形势进行判断，考虑到整体通胀水平难以在短时间内回升至合意水平，预计海外当前的货币宽松环境还将维持较长时间。国内货币政策上半年总体宽松，但在内外部环境变化下相机抉择微调较快，在疫情仍处于发酵期间数量型货币政策工具结合价格型货币政策工具齐发力，引导利率快速下行，但随着4月份开始宏观经济指标呈现良好回升迹象，货币政策也从最为宽松的对冲疫情非常态模式回归常态，更加注重通过改革、规范、疏通等方式降低实体企业融资成本。
债券市场方面，伴随新冠疫情的发酵和有效控制，以及央行政策面的先放后收，上半年债券市场波动巨大，收益率先下后上，呈现一个深V走势。春节前后新冠肺炎疫情的逐步发酵大幅拉低收益率水平，虽然自3月份开始我国逐步推进复工复产，整体经济数据也在二季度开始体现出明显的环比改善走势，但4月份央行超预期下调超额存款准备金利率，加上海外疫情的发酵，将短端资金价格明显拉低，中国国债收益率也进一步创新低，而此后央行态度开始收敛，并通过多种工具传递出更多的“宽信用”的意愿，市场阶段性出现恐慌情绪，整体收益率水平开始出现明显反弹，日内的收益率波动也明显加大。上半年10年期国债和国开债的收益率分别下行31BP和47BP至2.82%和3.10%。信用债收益率先下后上，上半年3年AAA、AA+和AA信用债收益率分别下行23BP、14BP和5BP至3.20%、3.41%和3.74%。
权益方面，春节后海内外疫情的发酵极大的打击了市场的风险偏好，企业盈利预期大幅下修，上证综指在节后首个交易日单日跌幅达到7.72%，后在全球央行的宽松政策和国内各项维稳政策的引导下投资者信心增强，市场逐步反弹，部分受疫情影响较小的医药类、科技类板块甚至创新高。板块方面，上半年的结构性行情演绎非常极致，医药、电子、传媒等行业表现优异，而经济相关性较高的周期品种表现落后。从行业PB估值来看，行业PB历史分位数的离散程度已至过去15年的高位。上半年，上证综指下跌2.15%、沪深300上涨1.64%、创业板指大涨35.60%，超越疫情前水平，创下近四年半新高。
上半年组合债券部分在年初组合久期较短，在疫情出现发酵迹象后小幅增持长久期利率债拉长组合久期，杠杆维持在较高水平，进入二季度后组合开始降杠杆降久期。权益部分，以绝对收益为主要思路，结构上以稳健低估值品种为主，辅以一部分中长期景气度较为确认的估值相对合理的成长。
报告期内基金的业绩表现
2020年上半年，稳健回报A份额净值增长率为2.88%，业绩比较基准收益率为1.84%；
2020年上半年，稳健回报C份额净值增长率为2.78%，业绩比较基准收益率为1.85%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
预计三季度实际我国GDP增速将有望反弹至5-6%的潜在增速，全年GDP增速大概在2-3%的水平，但恢复斜率放缓，整体上将继续维持当前的弱复苏格局。其中基建投资将进一步发力，政府债券继续发行也将带动三季度社融等指标继续上行。从短期来看，高校毕业生就业压力的脉冲冲击以及PPI同比维持在负值，决定了三季度宏观政策仍相对友好，但后续需要关注的风险点，可能是在经济逐步恢复正常之后政策开始考虑退出的问题，目前货币政策已经开始“正常化”，而上半年宏观杠杆率的大幅跳升24pct创记录也是后续政策不得不考虑的压力所在。从价格指标来看，PPI同比大概率在5月份已经见底，此后逐步向上修复，而在库存去化压力等因素的影响下这个过程将会较为缓慢，价格因素也将带动企业盈利增速继续缓慢回升，叠加货币政策与财政政策对于“宽信用”的重视，整体上看权益资产的表现将好于债券资产。
债券市场方面：宏观经济运行环比修复，央行货币政策操作的核心关注由“宽货币”向“宽信用”转化，对于利率债整体的观点较为谨慎。后续票息为王，调整后的中短久期信用债配置价值提升，具体的投资品种中，城投平台作为地区维稳、执行防疫建设和直接融资的中坚力量，是宽信用政策最直接的受益者，债务的安全性仍是最高，可以在避开债务负担相对较重地区的基础上择优配置；产业债中，随着房地产销售开始转正，房地产企业处于融资政策相对友好和销售资金回流不断改善的阶段，因此，龙头房企债券可以重点关注。
权益市场方面：国内疫情对经济的影响进一步淡化，企业盈利在缓慢修复，经济处于弱复苏阶段，狭义流动性层面边际有所收紧，但广义流动性仍然处于充裕状态，宏观环境整体利于权益市场表现。结构上，虽然股市整体估值不高，但某些板块、个股估值已经处于历史峰值，预计短期盈利增速稳定的品种的估值溢价或进一步提高，但考虑可能的均值回归带来的估值收敛，低估值品种在当前位置更具性价比。组合配置方向上一方面以低估值建筑建材、机械龙头、公用事业、金融地产、汽车及汽车零部件为主，另一方面配置部分估值合理的具备中长期景气度的成长，如新能源汽车产业链、消费电子等。
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