报告期内基金投资策略和运作分析
2016 年,我国经济基本面整体维持稳定。随着权威人士定调经济 L 型走势,政策面导向从需求侧刺激逐步转向供给侧改革,煤炭、钢铁等行业去产能超预期,部分行业企业盈利温和改善,制造业投资增速先降后升。上半年房地产市场火爆,引来各地政府密集出台调控政策,对房地产销售形成打压,但房地产投资增速短期未见下降,对经济暂未形成拖累。全年 CPI 较为温和,PPI 在全球大宗商品价格上行及国内供给侧改革影响下明显回升。央行货币政策全年先稳健宽松后稳中趋紧,政策重心一度从稳增长转向防风险去杠杆,8 月央行重启 14 天、28 天逆回购及1 年 MLF 等缩短放长操作成为代表性节点。
债券市场方面,1 季度在配置需求主导下,债券收益率逐步下行。随后受大宗商品价格飙涨,引发通胀预期,地产销量猛增,基建发力,经济复苏预期起来,货币政策处于暂歇期,债市整体调整。4 月违约风险升温,信用风险向流动性风险蔓延,债市加速去杠杆。6 月大宗商品价格开始掉头向下,经济企稳预期被打破,CPI 再度掉到 2%以下, 6 月末英国公投退欧推升全球不确定性,避险情绪上升,海外带动国内债券走牛,一直持续到 8 月中旬。十一期间楼市调控政策密集出台,对经济悲观预期再起,债市收益率再下一城,超长久期利率债以及过剩产能信用债表现突出。但是接近年底,货币政策控杠杆、 防风险的意图明显,表外理财纳入 MPA 考核、同业理财监管加强等信息不断冲击市场,配合央行持续净回笼,债市从 10 月下旬开始持续调整,直至央行再次投放流动性,市场才得以平稳下来。全年来看,债券收益率呈先缓慢下行后快速上行走势,截至 2016 年 12 月 31 日,10 年期国债、10 年期金融债、5 年期 AAA 中票、5 年期 AA 中票分别上行 18BP、55BP、66BP 和 20BP 至 3.01%、3.68%、3.98%和 4.57%。
权益市场方面,2016 年股票市场在年初熔断机制和汇率贬值影响下快速下跌,后随着经济企稳而小幅回暖;2 季度货币政策边际上宽松有限、金融监管加强,股票市场进入弱势震荡;3 季度市场整体博弈特征明显,指数区间震荡缺乏趋势,但如银行、地产等高股息率品种受到市场追捧走出独立行情,相对而言高估值中小盘个股则表现较差。10-11 月股票市场受益于经济基本面企稳、企业盈利温和回升、海外特朗普财政刺激政策、险资频频举牌等利好,温和持续上行。
而进入 12 月后,资金面紧张、债市快速调整、险资举牌遭监管层叫停等因素再造成 A 股出现明显回调。全年来看,沪深 300、中小板指和创业板指分别下跌 11.3%、22.9%和 27.7%。
2016 年本基金债券操作思路主要以中高等级信用债配置为主,适时地参与了利率债的波段性机会,下半年由于对债券市场较为谨慎,逐步地降低了债券杠杆和久期,卖出信用资质偏弱的信用债,持有中高等级品种。权益方面,本基金股票仓位一直控制在较低水平,仓位波动不大,以精选个股为主,投资方向主要为较为稳健的高股息率大盘蓝筹股以及估值合理业绩确定的白马成长股,并积极参与了新股的一级市场申购。
报告期内基金的业绩表现
2016 年,稳健回报 A 份额净值增长率为 1.90%,业绩比较基准收益率为 4.36%。
2016 年,稳健回报 C 份额净值增长率为 1.25%,业绩比较基准收益率为 4.40%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望 2017 年,预计中国经济弱企稳,全年增速有望保持 6.5%,主要基于房地产投资不会断崖式下滑的判断。目前去产能进展顺利且还将延续,社会库存普遍偏低,PPI 回升带动企业经营状况好转,预计 2017 年制造业投资将会继续回升。PPP、地方债、政策性银行等准财政尚有空间,全年财政加码概率较大,基建投资将继续为稳经济促改革保驾护航。资金面上,在上半年经济下行压力不大的前提下,防风险、控泡沫依然是短期重点,货币政策稳中偏紧。
具体操作来看,债券依然偏谨慎。前期推动收益率持续下行的配置力量可能减弱,而经济基本面和资金面短期均不支持收益率下行。因此具体操作以防御为主,缩短久期控制杠杆。考虑到我国经济中长期仍有下行压力,利率债在超调后可关注交易性机会。但信用债则需关注信用利差扩大的风险。在强监管的大环境下,表外理财增速将受到影响,以往委外资金信用债加杠杆的盈利模式难以延续,卸杠杆的过程将带来信用债的调整。另外,2016 年 4 季度利率快速上行,大量信用债发行人资金成本抬升,甚至被迫取消发行,对于部分资质较弱的中低等级发行人来说,信用风险还在上升,在信用债的配置上需严控信用风险,坚持以中高等级配置为主。
权益方面,货币增长稳中趋紧限制了市场整体估值上行空间,细观可能的增量资金,将来主要源于养老金入市、保险配置资金、加入 MSCI 后的海外配置资金等,风格上有望更加趋向于估值合理的大盘蓝筹及白马成长股。从企业盈利改善角度来看,由于 2017 年经济看不到强增长,供给侧改革带来的涨价虽然带动了部分行业盈利改善,但也同时挤压了更下游行业,因此结构性机会仍将是 A 股市场的主要特征。组合将坚持精选个股,主要投资于估值合理的大盘蓝筹及白马成长股,同时继续择机参与一级市场申购。
4.6 管理人对报告期内基金估值程序等事
粤公网安备