报告期内基金投资策略和运作分析
2016年一季度,基于年初“震荡慢牛”的预判,我们配置了一定仓位的中等久期债券(以刚好越过期限利差陡峭上行区间为限),以获取一定的期限利差和期限下滑收益。另外根据最新监管规定限制,我们在监管许可范围内充分采用了合适的杠杆运作空间。信用债方面,严控信用风险,预留信用安全边际,避开危险区雾霾区,结合信用资质,控制好单只债券仓位;利率债方面,利用好中长久期利率债工具,从事波段操作和流动性管理。一季度净值增长比较平稳。二季度初,由于部分企业违约风险发酵,以及经济出现了短暂的复苏迹象,债券市场出现了一定的调整,我们的净值也出现了回撤。但是,基于对 1季度经济复苏不可持续性以及年内 CPI 上行风险较小的预判,我们在市场底部坚定持有了中高等级中等久期的债券,并适当加仓长久期利率债,维持了高于市场平均水平的仓位。在 6月下旬开始的债市上涨行情中,我们受益于市场上涨,获得了高于市场平均水平的涨幅,净值再创新高。
报告期内基金的业绩表现
截至 2016年 6月 30日,本报告期本基金 A 类份额净值增长率为 2.12%,本基金 C 类份额净值增长率为 2.15%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
对于下半年,我们的看法是,从震荡到再次牛市。
一、我们认为基本面上,隐含债券继续牛市的动能。
1、上半年的经济弱复苏可持续性存疑。上半年经济的支撑力量主要是房地产,7.5万亿的新增贷款,其中居民房贷接近 3万亿,如果考虑到开发贷以及带动的相邻产业的贷款,很可能已经超过新增贷款的 50%,一业兴百业废。当前,房地产业增速已经下滑,而且监管层明确提出“抑制资产泡沫”。
2、CPI 有望继续低落。支撑上半年 CPI 的猪肉价格和蔬菜价格,已经回落。
3、长期投资回报率不支持当前的资金利率。
二、当前的情况是,中短端收益率下行进程停滞,长端收益率有所下行。
受制于央行锁定 7天逆回购利率 2.25%不动,10年以下的无风险利率的下行趋势遇到“地板”。近期市场主要呈现牛平格局,主要是更长端的利率下行,向着这个地板靠近。
三、收益率曲线未能全线下行,是由于以下 3个因素的阻碍。
1、上半年确实出现了一定的经济弱复苏,这是货币政策有限放松的底气。
2、供给侧改革的大环境下,要求货币政策做一定的配合。
3、稳汇率的压力。
四、牛市动能在积累,阻碍牛市的力量在削弱,期待突破综上所述,债券的再次牛市,有赖于上述 3个障碍因素的突破。目前看前两个因素已经出现了有利的变化:经济下行压力加大;供给侧改革已经逐渐让位于“理直气壮”“做大做优做强”国有企业。第 3个因素随着逐步贬值,稳汇率的压力也在逐步缓释。此消彼长之下,认为货币政策进一步突破(例如 7天逆回购利率的下降)很可期待。
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