报告期内基金投资策略和运作分析
虽然上半年中国经济仍然保持韧性，但经济下行压力逐步显现。二季度GDP增速降至6.7%，持平于16年来低点，固定资产投资和消费增速均下滑。上半年社会融资规模增量累计为9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元，社融存量增速下降至9.8%，创近年来新低，六月M2增速仅为8%，再创历史新低。 在严监管和去杠杆背景下，企业融资渠道萎缩， 导致信用事件频发。机构投资者采取一致行动，规避民企、中低评级债券，信用利差 急剧扩大。利率债和高评级债券上涨，民企和中低评级债券下跌，债市分化严重。 为维护金融资产价格稳定，货币当局为金融市场提供了充足的流动性，并缓和金融体系的去杠杆力度。18年上半年，央行利用CRA创新工具，三次定向降准叠加MLF增量续作，未跟随美国上调公开市场操作利率等多方面呵护流动性。六月货币政策例会提出保持流动性"合理宽裕"，表明货币政策已转向中性偏松。同时央行创设MLF抵押品机制来支持低评级信用债，因此上半年流动性保持相对宽裕，除4月较短时间极度紧张外，大多数处于宽松状态。短端随着流动性宽松而收益率快速下行，3M国股存单从年初的4.80%-4.90%高点快速回落到半年末的3.80%，一年国开债也从年初4.48%下落到3.68%。 对于中长端债券来看，18年开头经济数据良好预期信心较足并且监管态度进一步加强，助推市场悲观情绪，18年前两月，中长期债券收益率大幅上行。随着资金面明显宽松，叠加经济基本面悲观预期的修正以及中美贸易摩擦升级，中长端债券收益率大幅下行，期限利差有所收敛。18年上半年，10年国债、国开下行幅度达41BP和61BP。 上半年，股票市场在经历了1月份的短暂上涨后，便掉头向下，展开了一轮接一轮的下跌，上证指数从最高点3587.03跌至最低点2691.02，下跌幅度达到25%。深证成指同期也是迭创新低，已经击穿了2015年股灾以来的最低点8986，最低下探至8736.36点。这期间下跌幅度最大的行业是房地产、通信和非银金融。下跌幅度都超过了28%。最抗跌的是休闲服务、医药生物和食品饮料。 本基金在报告期内以绝对收益为目标，追求收益的稳定增长。以控制回撤为前提，主要持有存单和中短久期高评级债券，灵活把握债券市场波段操作机会。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末嘉合磐石A基金份额净值为1.0744元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为4.31%，同期业绩比较基准收益率为2.23%；截至报告期末嘉合磐石C基金份额净值为1.0663元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为4.44%，同期业绩比较基准收益率为2.23%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我国经济增长面临下行压力，中美贸易摩擦的冲击将持续影响。同时货币政策的边际放松较为确认，流动性将保持合理充裕来疏通货币信贷政策传导，因此短端收益率将大概率维持较低水平。这些都将有利于长端债券利率下行，但是长端利率走势将相对复杂。随着融资渠道逐步畅通， "积极财政政策要更加积极"，宽信用对经济积极作用将显现，同时美国加息缩表、中美利差的限制、利率债供给增加都给债券市场带来负面影响，基本面变化对债券收益率影响将更为显著。资产新规细则的边际宽松，减少了对实体融资和资本市场的压力，央行额外给予MLF资金促进信贷投放和信用债投资，将缓解信用恐慌情绪，有利于中高级信用债。 目前，A股的整体估值水平已接近甚至低于2638点的水平，无论是纵向对比还是横向比较，股市的整体估值已经不高。而且，我国经济基本面仍然处于触底企稳阶段，上市公司的整体业绩平稳增长。随着结构性去杠杆的有序推进，流动性合理充裕，下半年股市有望震荡上行。关注健康医疗、高端装备制造业、节能环保、娱乐文化消费升级和大数据等行业。 本基金将仍以绝对收益为目标，择优参与债券投资，灵活把握市场波段操作机会，控制回撤。本基金将继续勤勉尽责，力争为投资者获取稳定增长的收益。
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