嘉合磐石混合C

报告期内基金投资策略和运作分析
2019年经济下行压力加大,内外部风险挑战增多。全年国内生产总值（GDP）同比增长6.1%,较2018年增速下滑较快。国内经济受基建投资托底，房地产投资也保持韧性，但制造业投资低位徘徊，消费受汽车销售拖累表现疲软，外需下降和贸易摩擦加剧也导致出口增速大幅下行。CPI三季度以来受猪肉价格拉动而快速回升，呈现出结构性通胀。
面对内外部风险挑战增多等诸多不确定性影响，2019年央行实施稳健的货币政策，综合运用公开市场操作、降准、中期借贷便利、常备借贷便利等多种货币政策工具，加强逆周期调节，保持流动性合理充裕。全年,央行进行两次全面降准，三次定向降准。2019年8月，央行改善完善LPR形成机制，贷款利率挂钩LPR并且LPR利率参考MLF利率，疏通市场化利率传导渠道。11月，MLF和逆回购操作中标利率分别下行5个基点，推动实体融资成本下行。同时央行5月投放流动性，有效遏制了包商银行风险向其他中小金融机构蔓延，防止系统性风险的发生。因此2019年资金面总体较宽裕，但由于央行投放节奏影响，资金价格中枢波动性较大，资金价格中枢自11月开始出现小幅下行。
虽然整年来看，10年国债、国开收益率年尾较年初上行3-4BP，波动较小。但是受经济企稳预期、中美贸易摩擦和通胀影响，2019年债券市场可谓一波三折。一季度：债券窄幅震荡，年初随流动性改善惯性做多，收益整体持续下行。随后受宽信用预期，股债跷跷板等影响整体震荡上行，季末随降息、降准预期、美债收益快速下行及资金宽松共同作用下，收益较快下行。二季度：4月初，受经济、金融数据超预期回升以及货币政策收紧预期等原因，债券市场引来大幅调整， 1月内，10Y国债、国开收益率均快速回调30bp。4月底，随着国内经济数据回落以及中美贸易战冲突升级，债券收益率再度回落。年初以来，随着宽信用政策带来的环境好转，信用利差持续压缩。但五月包商银行托管事件后，信用利差尤其是中短期限的信用利差又开始迅速走高。三季度：7-8月，贸易战再起叠加经济数据再度走弱，债券收益继续快速下行。8月底政策性金融债监管从严传闻下，债券短期有较大波动。然而，9月降准落地，猪肉和石油价格齐飞，导致通胀担忧加剧并且资金价格居高不下，限制了长端利率下行空间，债券收益率调整幅度较大。信用债市场逐渐摆脱了包商事件的影响，信用利差小幅回落。四季度：随着经济短期企稳、中美贸易摩擦缓和和猪肉价格暴涨引发货币政策转紧担忧后，债市收益率继续快速上行。11月央行先后MLF和OMO降息，降低市场对货币政策受制价格的担忧，债市再次开启下行。12月在配置力量和资金宽松的共同影响下，中短端收益率快速下行，收益率曲线进一步陡峭。
本基金在报告期仍然以持有存单、中短久期高评级债券和利率债为主。以控制回撤为前提，灵活调整基金仓位，积极把握债券市场波段操作机会，坚持稳中求进，控制风险。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末嘉合磐石A基金份额净值为1.0417元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为4.39%，同期业绩比较基准收益率为4.50%；截至报告期末嘉合磐石C基金份额净值为1.0183元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为3.59%，同期业绩比较基准收益率为4.50%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
由于2020年是实现小康社会、十三五规划最后一年，在稳增长的需求下，货币政策预计仍将保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导，LPR作为主线，多方面降低实体经济融资成本。考虑到疫情对经济的负面影响，最近的货币政策突出了“更加灵活适度”和“更大力度”，年初降准并且下调中期借贷便利中标利率和公开市场利率10BP，这也保证了短期资金面的相对宽裕。但随着疫情影响的逐渐衰弱和复工后经济的快速复苏，货币政策预计适时适度和相机抉择的弹性加大。
展望2020年，中国经济在新的驱动力出现之前，经济潜在增速继续下行的趋势仍在，同时央行开启的降息周期无疑再次给利率打开了下行的空间，因此在这样的大环境下，债券市场收益率仍大概率处在震荡下行的通道内。受疫情影响，国内外经济出现巨大冲击。政策稳增长诉求较强，货币政策已经先行出台，债券收益也得到了体现。未来逆周期调节政策加码预计更多偏向财政发力。随着疫情影响的逐渐衰弱，需关注复工后经济复苏情况。
本基金将仍以绝对收益为目标，择优参与存单与债券投资，以控制回撤为前提，灵活调整基金仓位，积极把握债券市场波段操作机会，坚持稳中求进，控制风险。本基金将继续勤勉尽责，力争为投资者获取稳定增长的收益。