嘉合磐石混合C

报告期内基金投资策略和运作分析
一季度，2020年底高增速在2021年得以延续，海外疫情扩散将全球产业链需求集中在中国，叠加国内“就地过年”政策，整体工业生产和投资水平持续保持在较高水平，但居民消费仍然在缓慢复苏之中。中央定调经济处于“稳增长压力不大的窗口期”，权益市场符合转型发展行业变现较好。债券市场短期承压，且“永煤事件”余波仍然对债券市场情绪有所干扰，收益率小幅上行后基于流动性宽裕影响走出下行趋势。
二季度，经济增速较快，进出口增速处于历史较高水平，国家政策处于结构调整阶段。权益市场景气板块上行持续，其他行业随着经济稳步增长也有业绩和估值修复行情；债券市场面临基本面上行的压制，但地方政府专项债发行较慢，需求端力量较强，收益率震荡下行。
三季度，在大宗商品价格持续上涨的压力下，央行实施跨周期调节机制，超预期降低存款准备金率，提振了资本市场情绪。经济增速下行而政策宽松的环境继续为景气赛道板块提供助力，与其他板块走出分化行情；债券市场受益于政策刺激，收益率快速下行但随后受到通胀压力出现了一定程度回调。
四季度，经济增长出现了明显发力，市场普遍预期“稳增长”政策发力。房地产行业在高压监管之下出现了风险传导，波及了较多民营房地产企业。权益市场在经济确定性下行后呈现调整趋势，债券市场受到信用事件影响出现了结构性收益率上行压力，直到12月份中央经济工作会议为“稳增长”定调，市场情绪逐步稳定。
本报告期内，本基金产品保持了仓位调整的灵活性，根据权益、债券以及可转债市场景气度相对变化择机分配仓位。债券配置以长端利率债为主，用以获取票息收益和债券结构性机会；权益及可转债配置贴合全市场情绪，主要方向偏向成长风格。通过审慎和积极的管理，在保持组合流动性的基础上，力求为投资者赚取收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末嘉合磐石A基金份额净值为1.0771元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-1.16%，同期业绩比较基准收益率为4.50%；截至报告期末嘉合磐石C基金份额净值为1.0445元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-1.56%，同期业绩比较基准收益率为4.50%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2021年是“后疫情时代”的第一年，中国在严格的防疫政策下率先从新冠疫情冲击中恢复活力，引领全球经济复苏。宏观经济方面，我国全年实现GDP增长8.10%，名义GDP突破110万亿元，保持了经济的快速增长。从经济增长的“三驾马车”来看，投资和消费分别受到“房住不炒”和防疫政策的影响，全年小幅上行，进出口贸易成为拉动我国2021年经济增长的最重要分项。在全球供应链受到剧烈影响下，中国坚持“动态清零”防疫政策使得产业链迅速恢复并向全世界输出商品，获得大量外汇收入的同时增大了我国的出口份额、稳固了我国的产业链地位和进一步促进了我国出口产业链的转型升级。从全年宏观经济节奏来看，呈现明显地前高后低走势，由于2020年同期爆发了新冠疫情导致经济增长基数较低，一季度录得18.3%的实际GDP同比增速，接着全年GDP同比增速逐季下行，四季度GDP下行至4.0%的相对低位，全年经济可以概括为上半年调结构、下半年稳增长。从宏观政策层面来看，国家上半年对于经济的判断是“稳增长压力不大的窗口期”，进而对房地产行业和地方隐性债务出台了多项调控手段，旨在提高经济增长的可持续性。下半年经济承压，尤其是全球大宗商品价格大幅上行导致中下游制造业利润受到侵蚀，企业经营出现困难，国家适时进行了降低存款准备金的操作，并在年底中央经济工作会议上再次将“稳增长”放在了首要位置。回顾2021，坚决的疫情防控措施为国内经济争取到了半年左右的窗口期，通过调整结构增强我国经济的韧性和长期高增速的可持续性，随着下半年全球经济逐渐陷入停滞状态，我国又开启了新一轮“稳增长”周期。展望未来，国际政治形势、全球通胀危机、长期增长率持续下行和内部产业结构问题将给中国经济的增长带来较多困难，但由于我国在后疫情时代储备了充足的政策弹药，产业链实力冠绝全球，经济增速回到5.0%-5.5%的潜在水平是大概率事件，相信未来一年我国经济将在外部冲击下震荡复苏。
经济的走向决定了宏观叙事，资本市场根据自身特点分别走出了独立行情。股票市场方面，在经济增速无忧、产业转型的大背景下，以新能源车、光伏、芯片产业为主的新兴产业顺应了时代的发展，成为了市场追捧的热门板块。新兴产业发展空间大、技术含量高、业绩增速快使得行业内个股同时享受了高增速和高估值的加持，全年上涨幅度较大，直到2021年底经济增长面临较大压力时让位于“稳增长”板块。未来，深度契合国家能源转型的新能源车、光伏、风电板块以及代表中国产业升级的芯片行业在经济企稳回升之后将重新体现出其成长股价值。债券市场方面，由于政策周期缩短、海内外政策缩短以及内部结构调整等原因使得市场的变化较为频繁，在政策利率下行的大环境下全年整体呈现出小牛市行情。债券市场相较权益市场更加贴合宏观经济，而2021年由于决策层在经济较好的时候采取了经济结构调整的做法，使得债券市场走势更多地跟随政策的边际变化而对基本面因素反应出现了钝化，叠加年中通胀压力上行而经济增速转弱，导致债券市场走势判断逻辑相较往年出现了明显变化，对于判断市场主要矛盾提出了更高的要求。综合各方面因素，债券市场跟随长期经济增长速度下行的整体趋势不改，在节奏判断上更应注重结构性矛盾，短期在各项宏观刺激政策出台前对于债券市场更加友好，政策落地后性价比有所降低，整体债券收益率呈震荡下行走势。