嘉合磐石混合C

报告期内基金投资策略和运作分析
进入二季度以来，债券市场面临美债收益率持续下行、流动性环境宽松以及疫情冲击结束经济数据快速修复的三大利空因素逐渐缓释，市场情绪升温，整体债券收益率震荡下行，“资产荒”逻辑再次成为市场交易主线。引起我们特别关注的是，7月底的政治局会议淡化全年增速指标且没有推出进一步经济刺激计划使得市场对于经济复苏的斜率预期大幅下调，债券市场脱离前期2.80%的中枢，打开下行空间，二季度末10年期国债已经下探至2.73%水平附近，接近年内低点。节奏上看，前半段利空消解使得10年期国债收益率由2.85%左右下行至2.78%，属于经济弱复苏预期下的情绪转好带来的收益率下行；后半段由2.78%下行至2.73%属于经济增速预期修正带来的估值中枢重塑影响。前半段下行约7bp，而后半段目前已下行5bp左右，简单线性外推可以认为近期利率下行仍有空间，但整体幅度可控。
基金运作上，基于经济复苏尚处于初级阶段，以及央行为促进实体融资保持银行间市场流动性宽松，整体环境对于债券市场较为友好。结合金融数据表现，整体实体融资恢复力度与2020年相比较弱，经济更加类似“U”型复苏，可供投资者选择的标的不多，金融资产供需尚不平衡，债券市场配置价值仍然较强。二季度期间适度拉长久期和提高杠杆以获取更高收益，有效提高了产品收益率；权益市场方面，经济复苏初期主线尚不明显，资金更集中于确定性板块，以新能源车、光伏和储能等赛道符合国家战略发展方向，且近几年处于爆发式增长状态，确定性高，成长性强。基于以上判断，二季度产品运作期间进行了适当配置，把握市场资金流向和景气度方向，积累了可观收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末嘉合磐石A基金份额净值为0.9045元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-16.02%，同期业绩比较基准收益率为2.23%；截至报告期末嘉合磐石C基金份额净值为0.8753元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-16.20%，同期业绩比较基准收益率为2.23%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
在不考虑黑天鹅事件的前提下，下半年能够对债券市场基本面形成较大影响的因素不多，主要为经济复苏的节奏判断和通胀走势的判断。经济复苏进度方面，虽然当下大规模刺激出台的可能性已经大幅降低，但经济增速水平回归合理区间的动能与达到合理区间后继续增长的动能量级有较大区别。在今年诸多刺激政策尚未出现明显效果的情形下，实物工作量集中落地并对基本面高频、中频指标形成较大影响的时间仍然需要结合经济数据和产业高频数据进行综合判断。如果数据出现明显修复，债券市场面临的压力较大。
通胀方面，国内PPI下行、CPI上行的趋势较为确定，由于同比数据计算中的低基数效应，加之猪肉价格在近期有明显上行，7-9月份CPI数据出现大幅回升的概率较高，简单推算下9月份将为全年高点。此外，通胀走高存在外溢效应，一般来说，假设名义利率不变的情况下通胀走高将降低实际收益率水平，进而需求端增长，也对债券市场存在一定利空。
此外，央行在三季度进行了降息操作，债券市场收益率出现快速下行，市场对于货币政策预期已经基本落地，未来博弈重点仍然以基本面修复和通胀水平为主。
综合以上分析，下半年债券市场可能面临的利空因素较多，但整体时点判断还需根据后期经济走势和内外部经济形势综合判断，理性10年期国债收益率将维持在2.60%-2.70%水平震荡，经济增速出现拐点时将抬高债券收益率波动区间上限，高点可能出现在月度通胀数据公布前后。通胀高点过后，经济复苏后续动力不足的情况将会凸显，四季度债券收益率有望重新进入下行通道。
权益市场整体仍然处于经济修复的盘整阶段，除部分景气赛道保持高增外，业绩压力仍然导致其他板块个股受到明显压制，权益市场复苏和景气度分散仍然依赖于经济基本面的整体复苏。同样判断当前新能源板块将持续受益，经济增速进入快速上行阶段时随着景气度扩散将利好部分传统行业，届时将进行择机配置。