嘉合磐石混合C

报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2026上半年，总体围绕经济政策惯性波动、美伊冲突和人工智能行业爆发三个关键因素进行展开，最终演化为总量增长趋缓、物价快速波动和“K型”结构分化的经济现实。
经济基本面方面，由于年初冲高的季节性规律和岁末年初的政策积累，一季度经济“开门红”和二季度增速趋缓基本符合市场预期，其中消费和投资热度在二季度回落速度略快，说明部分经济部门尚未恢复造血能力，政策端保持持续性、接续性的必要性上升。其次，由2月底开始的美伊冲突对全球能源运输造成了较大影响，进而沿着能源价格、通胀水平、货币政策的链条对全球宏观经济和各类资产价格造成巨大的脉冲冲击。特别在双方和谈前景尚未明晰的时间内，部分能源紧缺和资产价格波动引发了结构性的流动性冲击，进一步加大了资产价格波动。最后，本轮以人工智能为主的产业投资浪潮，由于其显著更高的资本集中性和部分国家、实体的竞争加剧，导致资源在各行业间的分配差距进一步拉大，在全球范围内均出现了“K型”经济的特征。
总体来看，新兴行业的快速发展为经济总体提供了增量但尚未体现出明显的正外部性特征，原本利好传统行业的降息周期被美伊冲突打断，在货币和财政政策空间逼仄的环境下，更广范围的传统行业承压正逐渐侵蚀新兴行业快速发展的乐观情绪，毕竟作为宏观整体，新兴行业的需求仍然需要其他行业进行提供。
基于以上总量环境，债券市场交易经过了经济“开门红”、增长边际放缓、短期通胀(及通胀预期)上行可能引起经济回落的三个交易阶段，而债券融资更偏向传统行业融资工具，债券市场本身交易更加贴合传统行业的运转视角，截至半年末总体利率水平相较年初有所回落。权益市场走势则更加趋向于“K型分化”的上沿，中途受到地缘冲突影响短暂波动后，二季度进一步加速。传统板块在流动性总量受限而科技板块不断走强下出现资金外流，整体承压。
组合操作方面，权益依然以科技板块为主，债券以可转债为主。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末嘉合磐石A基金份额净值为1.0061元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为8.37%，同期业绩比较基准收益率为2.23%；截至报告期末嘉合磐石C基金份额净值为0.9576元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为8.15%，同期业绩比较基准收益率为2.23%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望后市，地缘冲突的影响正逐渐消退，后续关注的重点将转向“K型”经济的稳定性，即新兴行业本身增长速度的可持续性和对于总体经济增长拉动的可持续性。目前来看，新兴产业的发展潜力仍然巨大，但在去年底至今年初超大规模的资源投入后，未来增长的斜率有放缓的风险，短期托底传统经济以保证总量合理、稳定增长的必要性有所提高，并适用于国内外主要经济体。基于此，利率作为传统行业融资的核心指标进一步上行的概率较小，在偏宽松的货币环境和支持实体融资回暖的促进下，利率水平有望平稳下行。权益市场可能进入短期的再平衡阶段，科技行业进入业绩兑现期和蓄力期，业绩兑现能力强和行业发展进一步加速的细分领域会得到市场的奖励，而更广泛范围的科技行情可能需等待技术和产品层面的进一步催化。传统行业中仍然维持韧性增长的板块有望出现估值修复，而可能受益于未来的新增政策出现企稳回升。
组合操作方面，半年将根据市场情况灵活调整。